天风证券：给予瀚蓝环境买入评级

2021-10-29天风证券股份有限公司郭丽丽,杨阳对瀚蓝环境进行研究并发布了研究报告《“大固废”战略稳步推进，前三季度业绩同比增长21%》，本报告对瀚蓝环境给出买入评级，当前股价为21.92元。

　　瀚蓝环境(600323)

　　事件：公司发布 21 年三季报，2021 年前三季度实现收入 71.24 亿元，同比增长 38.40%；实现归母净利润 9.29 亿元，同比增长 20.82%。

　　点评：

　　用气量增长+产能提升等，前三季度业绩同比增长 21%

　　2021Q1-3 公司实现营收增速 38.40%，主要系南海区陶瓷建筑行业清洁能源改造完成，天然气用气量提升；多个垃圾焚烧项目自去年下半年陆续投产；疫情影响减弱，部分项目产能利用率同比上升，能源和供水板块工商业用户用气用水增加等；实现归母净利润增速 20.82%，低于营收增速主要系新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足，盈利能力低于垃圾焚烧发电项目；天然气业务盈利能力同比下降。单 Q3 公司实现营收 25.73 亿元，同比增长 27.95%。第三季度虽然固废处理业务净利润同比增长 29.83%，但天然气业务盈利能力下降， 且去年同期享受疫情税收、社保等优惠政策，因而公司归母净利润同比下降 1.96%。

　　费用管控良好，现金流保持稳定

　　2021Q1-3 公司实现毛利率 27.6%，同比-2.6pct；净利率 13.2%，同比-1.8pct。公司期间费用率为 12.5%，同比-0.9pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.1/5.5/4.6/1.2%，同比-0.1/-0.4/-0.2/-0.2pct，费用管控良好。公司保持稳定的现金流， 2021Q1-3 经营活动现金流量净额 16.51 亿元，同比增长 35.35%，主要系收入同比增长，且疫情影响减弱，政府结算进度加快。

　　坚定“大固废”战略，生产运营状态良好

　　公司坚定“大固废”战略。前三季度，公司新增完工并确认收入的生活垃圾焚烧发电项目合计 6,500 吨/日。截至 9 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模 34,150 吨/日(不含顺德项目)，其中已投产项目规模为23,750 吨/日，试运营项目规模 1,800 吨/日，在建项目规模 3,050 吨/日，筹建项目规模 2,250 吨/日，未建项目规模 3,300 吨/日。 公司生产运营状态良好，前三季度完成垃圾焚烧量 664.99 万吨， 同比增长 48.60%；餐厨垃圾处理量 18.75 万吨，同比增长 87.88%；工业危废处理量 6.37 万吨，同比增长 158.94%。

　　盈利预测与投资评级

　　综合考虑公司在手项目投产进度，维持业绩预测，预计公司 2021-2023 年实现净利润 13.0/15.7/18.6 亿元，同比 23%/21%/18%，对应 PE 为 14/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情超预期反弹等

　　该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级26家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为31.61；证券之星估值分析工具显示，瀚蓝环境(600323)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。