民生证券：给予中环股份买入评级

2021-10-29民生证券股份有限公司邓永康对中环股份进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：三季度业绩高增，持续建立领先优势》，本报告对中环股份给出买入评级，当前股价为49.11元。

　　中环股份(002129)

　　一、事件概述

　　10月25日，公司发布2021年三季度季报，21Q1-3实现营收290.89亿元，同比增长117.46%。其中Q3实现营收114.45亿元，同比增长141.84%。实现归母净利润27.61亿元，同比增长226.29%。其中Q3实现归母净利润12.82亿元，同比增长316.08%；实现扣非归母净利润24.94亿元，同比增长295.04%。尽管公司在前三季度计提存货减值近3.5亿元，但业绩仍实现高增。

　　二、分析与判断

　　注重研发与技术创新，建立持续领先优势

　　1)光伏材料板块：截至2021年三季度末，600W+光伏开放创新生态联盟成员已达89家；G12硅片的市场渗透率由年初6%提升至20%，单晶总产能提升至73.5GW(其中G12产能占比约59%)。太阳能级单晶硅投资项目——50GW(G12)宁夏中环六期项目进展顺利，预计2021年底开始投产，2023年全部达产。2)光伏电池及组件板块：公司持续开展了叠瓦3.0产线的组件技术研发和PERC3.0电池技术研发。江苏地区项目产能实现6GW；天津地区正式进入投产阶段。与此同时对MAXEON公司的IBC电池-组件、叠瓦组件的研发能力的转移有序进行中。

　　半导体材料产能持续释放，加大投资拓展全球业务

　　公司产能规模持续提升，8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升，产销规模同比提升90%以上，预计2021全年半导体材料可实现营收超20亿元。截至2021年三季度末，公司已形成月产能8英寸65万片，12英寸10万片，新增布局小直径扩产和8英寸新产品项目。同时，借助半导体市场快速增量契机，公司立足国内市场，与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，为全球业务拓展奠定了客户基础。

　　三、投资建议

　　考虑到公司产能不断释放，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为40.25、54.75和63.70亿元，增速分别为270%、36%、16%，当前股价对应2021-2023年PE分别为38、28、24倍。参考SW光伏设备板块65倍PE水平(TTM，Wind一致盈利预期)，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为64.25；证券之星估值分析工具显示，中环股份(002129)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。