国海证券：给予华润微买入评级

2021-10-29国海证券股份有限公司吴吉森,何昊对华润微进行研究并发布了研究报告《三季报点评：2021Q3符合预期，晶圆代工+IDM双龙头快速成长》，本报告对华润微给出买入评级，当前股价为61.76元。

　　华润微(688396)

　　事件:

　　公司发布2021三季报：2021前三季度公司实现营收69.28亿元(同比+41.70%)，归母净利润16.84亿元(同比+145.20%)，其中，2021Q3单季度实现收入24.73亿元(同比+35.43%，环比+2.60%)，归母净利润6.16亿元(同比+117.26%，环比-7.73%)。

　　投资要点：

　　2021Q3业绩符合预期，受益行业高景气，晶圆代工和IDM双龙头快速成长。公司各项业务顺利推进，盈利能力稳步提高，2021Q3公司整体毛利率37.86%(同比+8.35pct，环比+1.59pct)，净利率24.60%(同比+7.57pct，环比-2.78pct)。三费方面，2021Q3公司期间费用率(不含研发)为6.02%(同比+0.55pct，环比+3.48pct)，其中销售费用率为1.53%(同比-0.09pct，环比+0.09pct)，管理费用率为6.35%(同比+0.36pct，环比+2.35pct)，财务费用率为-1.86%(同比+0.29pct，环比+1.04pct)。

　　持续加码研发，扩充12寸产线，公司成长动力充足。公司持续投入研发，2021Q3公司研发投入2.20亿元(同比+52.60%)。目前公司的MOSFET和第三代半导体领域相关产品已取得关键技术突破，多款产品已经实现量产。1)MOSFET：新一代高性能中低压MOSFET实现关键技术突破，今年已实现量产，上半年累计出货超过300万颗；2)IGBT：部分工业用IGBT产品已实现量产，新能源车用IGBT样品技术达到国外大厂产品水平；3)第三代半导体：公司自主研发的新一代650VSiCJBS综合性能达到业界先进水平，多款产品实现量产，主要应用于充电桩、太阳能逆变器、各类电源器等领域，SiCMOSFET产品研发进入尾声，其产业化准备工作正在有序推进。同时，公司2021M6公告，拟联合国家大基金二期加码布局12英寸晶圆产线，产线建成后预计将形成月产3万片12寸中高端功率半导体晶圆生产能力，并配套建设12寸外延及薄片工艺能力。我们认为此次产能扩建，有助于公司把握景气周期和国产替代加速的大趋势，为公司中长期发展注入动能。短期来看，公司受益于此轮景气周期，业绩确定性高；中长期来看，公司有望深度受益于新产品产品放量、下游景气需求以及国产替代大趋势，加速崛起。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内功率半导体IDM龙头以及领先的晶圆代工企业，同时积极扩充12寸产线，进一步巩固产能优势。我们认为公司在技术研发、产品客户等多方面具备强大的竞争优势，同时IDM模式有利于公司确保供应链的稳定，提升公司产品质量的稳定性。随着下游5G、新能源汽车、工控等领域的景气周期，MOSFET、IGBT等功率器件产品需求不断提升，公司有望充分受益，盈利加速释放。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为23.49/27.46/30.80亿元，对应EPS分别为1.78/2.08/2.33元/股，对应当前PE估值分别为39/34/30倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险，新产品导入进度不及预期风险。

　　该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为103.63；证券之星估值分析工具显示，华润微(688396)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。