平安证券：给予福耀玻璃增持评级

2021-10-29平安证券股份有限公司王德安对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《表现稳健、长期受益于汽车智能化》，本报告对福耀玻璃给出增持评级，当前股价为48.85元。

　　福耀玻璃(600660)

　　事项：

　　2021年前三季收入172亿(+25%)，净利润26亿(+51%)，扣非净利润24亿(+58%)。

　　平安观点：

　　经营表现优于汽车产量增长情况。受益于海外业务逐步进入收获期及高附加值玻璃占比提升，福耀2021前三季收入增幅25%，远优于同期中国汽车产量增幅，盈利能力提升，2021前三季毛利率40.5%(2020同期38.05%)。3Q21公司收入56亿，扣非净利润7.2亿，收入与扣非净利润均同比基本持平，略有降低，表现好于中国汽车销量增幅(3Q21中国汽车销量下降16.5%)。3Q21公司毛利率40.4%，低于2020年同期的41.4%，环比基本持平。

　　公司具有较强的费用管控能力，资产周转效率提升。2021前三季度公司存货周转天数95天(2020同期为105天)，应收账款周转天数59天(2020同期71天)，运营效率明显提高。费用方面，2020前三季度销售费用同比增加35.7%为13.6亿，研发费用同比增加28.8%为7.2亿，管理费用同比仅增2.3%为15.6亿。

　　海外业务进入收获期。福耀美国公司1H21实现收入19.18亿(同比增长43.8%)，净利润1.32亿(2020年全年净利润289万)，净利润率6.9%。铝饰件业务德国SAM1H21收入增加，估计3Q21亏损情况环比改善，估计5年内铝饰件业务有望为集团新增年收入60亿，占全球份额1/3。同时铝饰件业务与汽车玻璃业务协同效应日渐明显。

　　汽车“新四化”带动单车玻璃价值提升。汽车的智能网联化、轻量化、个性化外观使得越来越多新技术集成到汽车玻璃中，对汽车玻璃提出新的要求，带来了新机遇。汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，高附加值产品占比逐年提升。2020年福耀玻璃的天幕玻璃收入占比低于1%，1H21接近2%，估计2025年新能源车的70%+配置天幕玻璃，传统车型天幕玻璃有望达到20%配置率。

　　盈利预测与投资建议：福耀玻璃作为全球汽车玻璃的龙头企业，海外业务渐入佳境，全球份额持续提升。随着智能新能源汽车渗透率的增加，汽车玻璃的单车价值量提升，高附加值的汽车玻璃产品占比稳步增加，看好公司长期发展空间。我们维持公司2021年~2023年的业绩预测，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为40.20/51.04/64.92亿元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)汽车行业芯片供应恢复不及预期。2)汇率波动：公司海外销售业务已近50%，且规模逐年扩大，汇率波动将对公司利润造成较大的影响；3)高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。

　　该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为65.17；证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃(600660)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。