国信证券：给予吉祥航空买入评级

2021-10-29国信证券股份有限公司姜明,曾凡喆对吉祥航空进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：疫情扰动下毛利仍为正，费用提升业绩小幅亏损》，本报告对吉祥航空给出买入评级，当前股价为15.9元。

　　吉祥航空(603885)

　　吉祥航空披露 2021 年三季报

　　吉祥航空披露三季报，前三季度营业收入 91.3 亿(+27.3%)，归母净利-0.50 亿，其中三季度营业收入 30.8 亿(+2.7%) ,归母净利-1.52 亿。

　　疫情影响业务量，价格表现相对强势，收入同比小幅上涨

　　三季度因疫情影响，公司业务量出现下滑，其中 ASK85.5 亿，同比降10.9%， RPK64.6 亿，同比降 14.8%，客座率 75.5%，同比降 3.46pct。虽然国内市场受疫情影响业务量出现下降，但得益于在非疫情影响期间需求持续复苏及票价改革带来的运价弹性释放，3Q 公司单位 RPK营业收入达到 0.477 元，同比提高 20.5%，带动收入同比上升 2.7%。

　　油价反弹航油成本提升，单位非油成本相比疫情前转升

　　油价逐步上行， 我们估计公司三季度航油成本约 8.1 亿，同比升约 30%，单位 ASK 航油成本 0.095 元，同比升约 45%。非油成本有所提升，达到 21.5 亿，单位 ASK 非油成本 0.252 元，同比增 17%，相比 2019年增 3.8%。三季度业务量同比下降，但单位收入及成本均出现明显上升，公司毛利润 2.18 亿，同比下降 30%，疫情显著影响下依然为正值。

　　费用率有所提升，业绩小幅亏损基本符合预期

　　费用方面，公司三季度销售费用 1.05 亿，环比小幅下降，管理费用则为 1.34 亿，环比略有上升，财务费用因经租进表带来租赁负债利息及汇兑损失出现明显提升，单季度财务费用 2.54 亿，同比提高 2.31 亿，导致单季度费用率上升至 16.55%，同比显著提高 7.80pct，为录得亏损的主要因素。鉴于疫情影响明显，单季度小幅亏损基本符合预期。

　　投资建议：周期底部，未来向上弹性大，维持“买入”评级

　　我们无法预测国内防疫政策放松及国门放开的具体时点，但目前我国民航业仍处于周期底部，供给持续收紧为周期反转带来先决条件，一旦防疫政策松动，民航向上弹性大。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.073 亿、8.82 亿、26.79 亿，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价上涨，汇率大幅波动，安全事故

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.84；证券之星估值分析工具显示，吉祥航空(603885)好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。