国信证券：给予珀莱雅买入评级

2021-10-29国信证券股份有限公司张峻豪对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《大单品及电商保持高增长，净利率环比改善明显》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为199.65元。

　　珀莱雅(603605)

　　公司业绩稳健双增，消费大环境承压下表现坚挺

　　公司21年前三季度营收同增31.48%至30.12亿元，归母净利同增27.82%至3.64亿元。其中Q3单季度收入增长20.71%，归母净利增长30.09%，整体在三季度消费大环境承压下依旧表现坚挺。

　　营收分拆：线上渠道持续高增，彩妆品类表现亮眼

　　分渠道来看，预计前三季度公司线上增长74.3%，占比提升至81.9%,依旧靓丽，其中天猫渠道占比40%+，抖音占比10%+，快手占比5%+，且公司抖音电商新渠道运营良好，复购率以及客单均处于行业较好水平。但线下受疫情反复经销商应收款减少以及自身去库存调整影响，预计同比下滑37.8%，Q3单季度下滑约50%。分品牌来看，前三季度主品牌珀莱雅营收同增28%，占比81%，保持稳健，彩棠品牌营收同增超185%至1.64亿元，亏损预计超过1000万。此外，公司的大单品延续强势表现，营收已占主品牌21%，占天猫平台约55%。

　　盈利营运：品类策略和渠道优化下毛利率提升

　　公司Q3毛利率同比+1.6pct至66.1%，虽有原材料上涨压力，但在公司产品升级提振客单价以及线上直营占比提升下继续保持提升；销售费用率同比+1.7pct至41.6%，其中形象宣传推广费约34%，品牌升级策略下有所提升；管理费用率则相对平稳。存货周转天数同比提升15天至120天，主要系电商直营渠道发力加大备货所致。

　　风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期

　　投资建议：品类升级+品牌孵化+电商推动高增长，维持“买入”从目前公司双11表现来看，公司今年预售已经超过去年双11的全部成交，表现优异。整体来看，公司今年在行业流量变局下，加大了明星单品打造和新品牌塑造以实现营收端的稳定快速发展，同时积极把握新电商平台的增量机遇，推动全年仍有望实现营收利润双20%的稳健增长。中长期看，新品牌的快速爆发将进一步强化集团化多品牌发展的预期，打开第二增长曲线，同时基于线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用，电商有望持续增长。维持公司21-23年EPS为2.86/3.47/4.31元/股，对应PE为67/55/44倍，维持“买入”评级。

　　该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级23家，增持评级14家；过去90天内机构目标均价为210.83；证券之星估值分析工具显示，珀莱雅(603605)好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。