浙商证券：给予中国平安买入评级

2021-10-29浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁对中国平安进行研究并发布了研究报告《中国平安2021年三季报点评：寿险持续疲软，改革坚定推进》，本报告对中国平安给出买入评级，当前股价为50.01元。

　　中国平安(601318)

　　投资要点

　　业绩概览

　　2021Q1-3，中国平安归母净利润 816.38 亿，累计同比-20.8%，降幅环比扩大5.2pc；归母营运利润 1187.37 亿，累计同比+9.2%，增速环比放缓 0.9pc。

　　核心关注

　　1、 寿险： 受新单保费及价值率双重下降影响， NBV 继续下滑。 21Q1-3，NBV352.37 亿，累计同比-17.8%，降幅环比 H1 扩大 6pc；单季度看， Q3 下滑有所改善， 降幅环比 Q2 收窄 8.8pc。 21Q1-3NBV 的下降，同时受到新单保费及价值率下滑的影响，新单保费同比-4.5%，价值率同比下降 5.0pc 至 30.7%。 新单保费下降主要由于人力清虚导致(寿险人力从年初的 102.4 万，下降到 9 月底的 70.6 万，降幅 31.0%)，价值率下降主要受到储蓄型产品占比提高影响。展望未来：①短期看，鉴于 20Q4 的低基数，以及年底目标冲刺，预计 21Q4 的NBV 同比降幅进一步收窄，但全年来看，预计仍有两位数的负增长。开门红延后至 11 月中旬启动，分两阶段运作，即双 12 之前的中短储产品，以及之后的长期保障型产品。②中长期看， 平安坚定改革，持续清理低产能的虚人力， 提升既有绩优人力产能，同时， 以优+、优++为代表的高质量人力增员拉开序幕，预计新人中该类人力占比将从当前的大约 10%，在未来 2 年内逐步提升至 50%。

　　2、财产险： 净利润保持稳健增长，主要受益于综合成本率的优化。 21Q1-3，财产险归母净利润 132.21 亿，同比+20.2%。 由于车险综改政策， 原保费收入1993.43 亿，同比-9.2%，但产险通过优化客群结构，加强风险筛选，以及科技赋能，降低费用率，使得综合成本率下降 1.8pc，至 97.3%。 展望未来，由于去年综改后的低基数，预计稳健增长态势延续。3 、保险投资： 受利率下行及资产减值计提影响， 投资收益减少。 21Q2-3 长端利率持续下行至 2.8%，同时， H1 对华夏幸福计提减值损失 359 亿， 风险拨备覆盖率 60%以上，由于华夏幸福债务重组计划的发布， Q3 没有继续计提减值损失， 若债务重组计划顺利实施，预计平安后续无需再计提减值。 对于市场担忧的地产投资风险，根据刘鹤副总理等政府高层官员的公开表态，房地产风险总体可控，政策在执行层面将进行纠偏，平安的不动产投资风险得到改善。

　　4 、银行： 营收利润稳健高增长，资产质量优化，对集团贡献加大。 21Q1-3，银行归母净利润同比+30.1%，增速环比+1.5pc；营收同比+9.1%，增速环比+1.0pc；不良率 1.05%，环比-3bp，拨备覆盖率 268%，环比+9pc。

　　盈利预测及估值

　　随着改革持续推进，寿险有望逐步走出低谷。 预计 2021-2023 年中国平安归母净利润同比增速为-15%/27%/22%。现价对应 2021-2023 年 0.65/0.59/0.53 倍PEV。目标价 77.0 元，对应 2021E 集团 PEV1.0 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　改革推进缓慢，经济环境恶化，长端利率大幅下行，地产风险扩大

　　该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为73.67；证券之星估值分析工具显示，中国平安(601318)好公司评级为3.5星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。