东吴证券：给予海泰新光买入评级

2021-10-29东吴证券股份有限公司朱国广,汪澜对海泰新光进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩符合我们预期,布局整机系统打开中长期成长空间》，本报告对海泰新光给出买入评级，当前股价为94.76元。

　　海泰新光(688677)

　　投资要点

　　事件：2021前三季度实现营业收入2.2亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润9172万元，同比增长21.6%；实现扣非后归母净利润7112万元，同比增加10.6%，业绩符合我们预期。

　　Q3单季度高速增长，研发费用持续上升：公司2021年第三季度各项指标明显上涨，Q3单季度实现营收8249万元，同比增长29.5%；实现归母净利润3290万元，同比增长30.2%；实现扣非后归母净利润2872万元，同比增长52.6%。2021前三季度公司销售费用为880万元，同比增长154.1%，销售费用率为4.04%，同比上升3.3个百分点，主要系公司三季度医用内窥镜销售增加所致；管理费用为2372万元，同比增长9.0%，管理费用率为10.88%，同比下降0.06个百分点；研发费用为2669万元，同比增长41.7%，研发费用率为12.24%，同比上升2.75个百分点，2021前三季度公司实现经营性现金流7807万元，同比增长12.9%。

　　内窥镜器械产品发货显著增加，在研项目有序推进：分业务看，第三季度公司医用内窥镜器械产品发货同比显著增加，销售收入为6367万元，占第三季度营业收入的比例为77.19%，同比增长56.16%，同时我们测算公司光学业务收入单季度下降约18%，我们预计是受疫情影响海外订单减少所致。2021Q3公司十余项研发项目有序进行，如4K超高清荧光胸腔镜正在进行注册检验，关节镜、宫腔镜已完成首样生产；内窥镜冷光源B600、1080P高清摄像系统已取得注册证。

　　荧光内窥镜整机获批，有望充分收益于行业高景气度：根据弗若斯特沙利文报告，2019年全球硬镜市场规模56.9亿美元，2015-2019年复合增长率5.2%，其中荧光硬镜市场达13.1亿美元，占总体硬镜市场的22.9%，预计未来全球荧光内镜市场规模仍将以24.3%的速度继续快速增长，2024年达到38.7亿美元；2019年中国硬镜市场规模达65.3亿元，2015-2019年复合增长率13.8%；其中荧光硬镜市场1.1亿元，占硬镜市场比重仅1.7%，2024年市场规模有望达35.2亿元，占我国硬镜市场的比重达到32%。2021年9月公司1080P荧光成像系统获批，正式推出自主品牌的荧光整机系统，同时我们预计公司4K荧光成像系统有望年底获批，有望充分受益于国内荧光内窥镜行业高景气度。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为1.24/1.69/2.2亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为65倍、48倍、37倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发注册不及预期，新品推广不及预期风险等

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为114.6；证券之星估值分析工具显示，海泰新光(688677)好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。