中泰证券：给予中航重机买入评级

2021-10-29中泰证券股份有限公司陈鼎如对中航重机进行研究并发布了研究报告《中航重机：盈利能力持续改善，业绩增长大超预期》，本报告对中航重机给出买入评级，当前股价为37.83元。

　　中航重机(600765)

　　投资要点

　　事件：公司10月24日发布2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营业收入65.22亿元，同比增长24.36%，实现归母净利润6.09亿元，同比增长126.72%，实现扣非归母净利润5.9亿元，同比增长127.58%。2021年第三季度，公司实现单季营收20.90亿元，同比增长5.50%，实现归母净利润3.38亿元，同比增长127.76%，实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长130.49%。

　　营收稳健增长，净利润增长大超预期。收入端，2021年前三季度单季度营收分别为17.85、26.46、20.90亿元，同比增速分别为34.33%、36.82%、5.50%，前三季度营业收入达到去年全年的97.37%，预计全年营收将实现较高增长。利润端，公司前三季度单季度归母净利润表现亮眼，同比增速分别为88.76%、143.84%、127.76%，主要系主力企业盈利能力增强所致。

　　盈利能力增强，期间费用管控良好。2021年前三季度，公司毛利率为29.18%，同比增长2.54pct，净利率为11.14%，同比增长4.78pct，公司主营铸锻产品大幅放量，规模效应带动整体利润率有所提升；另外，公司降本增效成果显著，前三季度公司期间费用率为11.4%，同比下降1.95pct，利润率水平横向同三角防务和航宇科技等同类企业相比，仍有提升空间。研发费用为1.97亿元，同比增长7.37%，公司持续加大新产品研发投入，是维持行业地位和开拓市场的重要支撑。公司前三季度经营活动现金流量净额为10.35亿元，同比增加422.07%，系客户预付款及销售回款大幅增加所致。

　　聚焦军品主业，大幅扩充产能。目前我国新型号军机和航发处于放量阶段，作为机体结构和航发关键部件，军用航空锻件市场前景广阔。作为国内航空零件锻造龙头，公司聚焦军工主业，在手订单充足、毛利率有望稳步提升。2021年公司通过定增募投，陕西宏远引入大型模锻件设备，扩充高端、大型整体化锻件产能。预计项目达产后，公司主业实力有望进一步加强。

　　国内分包及国际转包市场将开启长期成长空间。目前我国已经搭建起由ARJ21、C919及C929组成的国产民机谱系，随着国产支、干线客机的加速量产交付，公司作为锻件核心供应商之一，民用客机业务规模将随之扩大；公司从2015年开始加快推进国际转包业务，海外市场份额有望稳步提升。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为90.79亿元、119.21亿元、152.97亿元，毛利率分别为29.4%、29.2%和29.6%，归母净利润分别为8.69亿元、14.10亿元和18.11亿元，EPS为0.83元、1.34元、1.72元(前值为0.52元、0.69元、0.94元)，对应PE分别为46.37X、28.57X、22.24X，公司盈利能力增强，业绩增长有望持续超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：军品订单波动风险；国际转包业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为44.57；证券之星估值分析工具显示，中航重机(600765)好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。