东兴证券：给予华鲁恒升买入评级

2021-10-29东兴证券股份有限公司刘宇卓对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《盈利能力保持较高水平，新项目布局有望带来新增量》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，当前股价为30.63元。

　　华鲁恒升(600426)

　　华鲁恒升发布2021年3季报：公司1~3季度实现营业收入182.35亿元，YoY+101.64%，归母净利润56.12亿元，YoY+334.84%。公司第3季度实现营业收入66.22亿元，YoY+117.13%，归母净利润18.11亿元，YoY+368.49%。

　　公司依托洁净煤气化技术，持续提高资源综合利用能力，充分发挥“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，根据各产品市场情况，及时切换生产运行模式，实现了生产装置长周期满负荷高效运行，主导产品满产满销，公司盈利能力显着提升。

　　从收入端来看，主要产品价格上行，公司3季度业绩继续大幅上涨。受益化工产品价格普遍上涨，及部分产品新产能投产贡献增量，前3季度公司肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇的销售收入分别为30.87亿元、39.55亿元、27.49亿元、25.07亿元、32.87亿元，分别同比增长24%、158%、225%、160%、87%。价格方面，受益原料带动化工行业产品普遍上涨，公司上述产品销售均价分别同比上涨32%、75%、58%、152%、94%。产销量方面，有机胺、己二酸及中间品受益新产能释放，销量分别同比增长47%、106%，但受到3季度部分装置检修20多天影响，产量环比有所下滑。

　　从利润端来看，原材料涨价拖累毛利率单季环比水平，但期间费用管控能力强使整体盈利保持较高水平。原料方面，公司主要原料煤炭、苯市场价格环比上涨，尤其是煤炭价格环比大幅上涨30%，导致公司3季度单季毛利率虽同比提升17个百分点、但环比下滑5.8个百分点。期间费用方面，公司费用管控能力较好，公司前3季度单季期间费用率仅为2.9%，同比下降1.55个百分点。利润率方面，公司盈利能力保持较高水平，前3季度净利率为30.78%，同比增加16.5个百分点，ROE为30.98%，同比增加22.2个百分点，证明了公司“一头多线”降本增效的能力，

　　“双基地”布局明确公司“十四五”成长路径。公司核心竞争力——生产成本管控能力没有发生明显变化，在化工行业整体景气提升背景下保持了较强的盈利能力。目前公司进入了新一轮成长周期，公司一方面在德州基地不断实施新项目建设、老项目技改升级，并储备了新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链条；另一方面，公司抓住良机布局荆州第二基地，目前各项目前置条件相继落实，项目建设逐步启动，新基地的项目建设对公司中长期发展具有重要意义，打开了公司成长空间。

　　公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。基于3季报数据，我们对公司盈利预测相应调整，我们预测公司2021~2023年净利润分别为70.49、76.68和85.39亿元，对应EPS分别为3.34、3.63和4.04元。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动。

　　该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级26家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为47.4；证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升(600426)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。