华西证券：给予广发证券买入评级

2021-10-29华西证券股份有限公司魏涛,罗惠洲,吕秀华对广发证券进行研究并发布了研究报告《2021Q3点评：旗下公募业务大增，投行、投资业务负增，看好公募持续增长及投行投资的恢复》，本报告对广发证券给出买入评级，当前股价为19.67元。

　　广发证券(000776)

　　事件概述

　　公司发布2021年三季报，前三季度营业收入268.7亿元、同比+25.5%，归母净利润86.4亿元、同比+6.2%；加权平均ROE为8.6%，同比-0.1pct。单三季度营业收入88.6亿元，同比+23%，归母净利润27.5亿元，同比+15.2%。

　　分析判断:

　　资管业务收入、对联营与合营企业投资收入高增；投行与投资业务负增长

　　收入结构来看，资管业务净收入占比最高，达到27%，其次是经纪业务占比22%，自营业务收入占比19%，利息净收入占比14%，其他业务、股权投资、投行业务收入分别占比为13%、3%和1%。

　　从各项业务收入增速来看，对联营企业和合营企业投资收入9.4亿元，增速最高，达到+136%；资管业务净收入73.5亿元，增速次之，同比+56%；利息净收入与经纪业务收入分别同比+21%、+20%；自营与投行业务为负增长，分别同比-19%、-42%。管理费用支出123.8亿元，同比+31%，快于营收增速，致使利润增速较低。

　　控股的易方达基金、参股广发基金行业头部地位稳固，自身资管业务具优势，公募基金与资管业务收入高增

　　公司资管业务行业内优势地位显著，同时旗下公募基金业绩高增。控股的广发基金、参股的易方达基金行业龙头地位稳固，受益于公募基金行业大发展，两家基金公司规模持续提升，据公司中报，截止2021年6月，广发基金规模行业排名第3，同比+60%，非货币公募基金规模行业排名第3；易方达基金规模行业排名第1，同比+77%，非货币公募基金规模和债券型公募基金规模均排名行业第1。

　　财富管理业务优势显著，经纪业务收入同比+20%

　　2021年前三季度，市场股票成交金额191万亿元，同比+20%。公司财富管理业务深化转型，代销金融产品业务快速发展，据公司中报，21H1代销非货币市场公募基金保有量位列券商行业第3。

　　投行业务已有序开展，未来将逐步恢复

　　投行业务收入3.4亿元，同比-42.2%，其中报告期内，无完成的IPO融资项目，再融资、核心债券融资金额分别为2.5亿元、128.4亿元，市场份额分别为0.06%、0.24%。

　　公司10月20日在投资者互动平台回答表示，公司已有序开展股权融资业务，公司受康美药业事件处罚影响将逐步消退，未来投行业务有望逐步恢复。

　　证券自营收益率下滑，收入同比降19%

　　公司前三季度自营业务表现不佳，自营业务收入50.8亿元，同比-19%，投资资产2093亿元，同比+12%，年化投资收益率3.2%，同比-1.2pct。利息净收入增长稳健，前三季度36.9亿元，同比+21%。

　　投资建议

　　公司资管业务优势显著，主动管理转型稳健，参控股的广发基金、易方达基金均处行业龙头地位；重回AA级监管评级，保荐、债承资格均已恢复，投行业务逐步恢复可期；大财富管理业务优势明显，驱动公司业绩增长。

　　考虑公司旗下公募与资管业务布局领先，及资产管理行业发展好于预期原因，我们上调公司21-23年营收333.59/356.17/387.01亿元的预测至364.85/421.94/484.58亿元，上调21-23年EPS1.53/1.63/1.77元的预测至1.55/1.80/2.08元，对应2021年10月28日20.74元/股收盘价，PE分别为13.39/11.50/9.98倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　公募基金业务发展低于预期；市场交易量萎缩。

　　该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.36；证券之星估值分析工具显示，广发证券(000776)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。