天风证券：给予索菲亚买入评级

2021-10-28天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁对索菲亚进行研究并发布了研究报告《收入稳健增长，整装渠道及米兰纳品牌发展迅速》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为16.89元。

　　索菲亚(002572)

　　公司发布三季度报告，前三季度实现收入 72.44 亿元，同比+42.2%，其中Q1/Q2/Q3 分 别 实 现 收 入 17.60/25.40/29.44 亿 元 ， 同 比 分 别+130.6%/+41.8%/+15.9%。前三季度实现归母净利润 8.49 亿元，同比+21.8%，其 中 Q1/Q2/Q3 分 别 实 现 1.18/3.28/4.03 亿 元 ， 同 比 分 别+812.4%/-8.7%/+13.7%。 前三季度收入大幅度增长，主要原因为公司全渠道、多品牌、全品类布局日臻完善，整装渠道及米兰纳品牌发展迅速。

　　受材料及人工成本上涨影响， 毛利率、净利率有所下滑。 前三季度公司毛利率35.2%，同比-2.9pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为 31.2%/37.2%/35.8%，同比分别+0.4/-3.1/-2.9pct。前三季度公司归母净利率 11.7%，同比-2.0pct，其 中 Q1/Q2/Q3 归 母 净 利 率 分 别 为 6.7%/12.9%/13.7% ， 同 比 分 别+8.9/-7.1/-0.3pct。

　　销售/管理费用控制有效，研发/财务费用率保持稳定。 费用方面， 前三季度公司销售费用率为 9.5%，同比-1.3pct，其中 Q1/Q2/Q3 销售费用率分别为 10.8%/9.7%/8.7%， 同比分别-3.9/-1.1/-1.0pct；前三季度管理费用率为7.3%，同比-1.0pct，其中 Q1/Q2/Q3 管理费用率分别为 9.4%/7.3%/6.1%，同比分别-11.4/+1.6/-0.3pct。 前三季度研发/财务费用率保持稳定，分别为2.9%/0.6%。

　　终端销售网络完善， 轻时尚品牌米兰纳独立招商，全渠道同时发力。 主营业务收入按渠道拆分，经销商零售渠道收入占比 80.31%，直营渠道收入占比 3.31%，大宗业务渠道收入占比 16.02%。 零售渠道方面， 前三季度“索菲亚”柜类定制专卖店达 2698 家， 其中省会城市门店数占比 14%(贡献收入占比 34%)，地级城市门店数占比 23%(贡献收入占比 24.7%)，四五线城市门店数占比 63%(贡献收入占比 41.5%)。 截至 21Q3 司米拥有专卖店1099 家，“索菲亚”木门拥有独立店 531 家及融入店 813 家，“华鹤”木门拥有门店 244 家。 公司旗下互联网轻时尚品牌米兰纳 2021 年独立招商，截至 21Q3 已发展加盟商 297 家， 营业门店数 109 家。

　　大宗渠道稳步推进，整装渠道积极与有实力的装企合作。 大宗业务保持稳步推进的策略，持续优化客户结构，注重开拓支付能力有保障的工程客户，做好应收账款追缴以及应收票据风险管控。前三季度大宗业务渠道收入达11.54 亿元，同比上年增长 58.21%。 同时， 公司发挥品牌知名度高、 产品品类丰富、质量领先等优势， 自 2019 年起逐步在全国范围与实力较强的装企开展合作， 21 年前三季度整装渠道实现收入 3.13 亿元。

　　盈利预测与评级： 我们预计公司 21/22 年分别实现归母净利润 13.86/16.20亿元， 同比分别为+16.25%/+16.85%，对应 PE 分别为 11X/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，疫情影响趋严等。

　　该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为27.75；证券之星估值分析工具显示，索菲亚(002572)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。