国海证券：给予宇通客车买入评级

2021-10-28国海证券股份有限公司刘虹辰对宇通客车进行研究并发布了研究报告《三季报点评：盈利能力稳定，2022年有望迎来销量爆发》，本报告对宇通客车给出买入评级，当前股价为11.47元。

　　宇通客车(600066)

　　事件:

　　2021 年 10 月 26 日， 宇通客车发布三季报， 21 年前三季度公司实现营业收入 156.63 亿元，同比+15.04%；实现归母净利润 2.62 亿元，同比+676.17%。 21Q3 公司实现营收 58.57 亿元，同比-2.4%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比+25.8%。

　　投资要点：

　　疫情影响 Q3 产销， 单车收入保持稳定。 公司 21 年前三季度实现客车销量 3 万辆，同比+11.6%， 21Q3 客车销量 9376 辆，同比-21.5%，环比-30.1%。 Q3 客车销量下滑主要系 8 月郑州疫情影响开工率导致订单交付量下降。 21Q4 疫情不利影响减弱，公司客车销量有望修复。21Q3 公司单车收入 51.8 万元，同比+3.1%，基本保持稳定。

　　新能源客车销量降低， 2022 年最后补贴窗口，助力公司实现业绩爆发。 受疫情及汽车芯片紧缺影响，新能源客车产销减少。 21 年前三季度公司新能源客车销量 6540 辆，同比-24.1%； 21Q3 公司新能源客车销量 2534 辆，同比-42.7%； Q3 新能源客车销量占比 27%，同比-10pct。 2022 年新能源客车补贴最后窗口期，公共领域客车最高单车补贴为 6.48 万元，预计明年将迎来新能源客车的集中采购，公司有望实现量价齐升。 分车型来看， 21Q3 公司大型客车、中型客车和轻型客车销量占比分别为 32.4%、 42.6%、 25%，大型客车占比同比下降-5pct，轻型客车占比提升 4.7pct.

　　毛利率保持稳定，期间费用率不断下降，公司盈利水平提升。 21 年前三季度公司毛利率 17.43%，同比-1.9pct。 21Q3 公司毛利率20.1%，同比-0.6pct，毛利率保持稳定。公司控费能力增强，期间费用率不断降低。 21Q3 公司期间费用率 15.3%，同比-4.3pct.21 年前三季度公司实现归母净利润 2.62 亿元，同比+676.17%， 21Q3 实现归母净利润 1.17 亿元，同比+25.8pct，盈利能力持续加强。

　　新能源客车扬帆出海， 智能驾驶技术持续升级。 公司作为国内客车龙头企业，产品充分得到海外市场广泛认可。 公司 55 辆纯电公交车E12 将在今年 11 月交付英国，为自主客车品牌新能源整车交付量最高订单之一。 L4 级自动驾驶巴士小宇 2.0 在青岛开展市民试乘活动，未来也将在雄安等地进行示范运行，扩宽应用场景。

　　盈利预测和投资评级： 首次覆盖， 我们给予“买入” 评级。 公司为中大型客车企业龙头， 未来疫情不利影响消除和补贴刺激下的销量爆发助力公司业绩提升。同时，公司对于燃料电池和自动驾驶领域的探索在未来将为公司业绩提供新增长点。 预计公司 2021 年-2023年实现主营业务收入 250.13/292.46/336.45 亿元，同比增速为15%/17%/15%。 实现归母净利润 11/17/24 亿元，同比增速为112%/53%/44%；对应 EPS 为 0.49/0.76/1.09 元。

　　风险提示：疫情影响客车销量不及预期；新能源汽车产业政策调整；海外出口不及预期

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为16.45；证券之星估值分析工具显示，宇通客车(600066)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。