国信证券：给予力芯微买入评级

2021-10-28国信证券股份有限公司唐泓翼,胡慧,许亮,胡剑对力芯微进行研究并发布了研究报告《动态点评：3Q业绩创新高，盈利能力提升明显》，本报告对力芯微给出买入评级，当前股价为162.9元。

　　力芯微(688601)

　　事项：

　　公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入5.75亿元，同比增长39.06%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长109.11%；实现扣非后归母净利润1.07亿元，同比增长138.14%。3Q单季度实现收入2.05亿元，同比增长8.49%，环比增长0.64%；实现归母净利润5360万元，同比增长113.20%，环比增长42.95%。从盈利能力看，公司3Q毛利率、净利率分别为42.65%、27.03%，相比2Q分别提高4.01pct、8.45pct。

　　国信电子观点：

　　1、以消费电子市场为主的模拟芯片设计公司，产品型号达500余种。公司产品主要包括电源防护、电源转换、显示驱动等电源管理芯片，2020年占收入的比例分别为49%、32%、5%。下游应用主要是手机、可穿戴设备等消费电子领域，已进入三星、客户A、小米、LG、闻泰等知名终端品牌。

　　2、基于核心技术和功能模块IP搭建设计平台，保障研发的准确性和高效率。公司在核心技术和功能模块IP的基础上形成了覆盖电源转换、电源防护等多类别设计平台，通过在设计平台中调用模块IP并应用于电路设计中，可以为客户提供更好的定制化解决方案并保障研发的准确性和高效率。高效、出色的研发能力使得公司在国内较早研发成功OVP、LDO等产品并得到国际客户认可，自2010年正式进入三星供应商体系，与国际厂商竞标。

　　3、缺货涨价叠加产品结构优化，3Q21收入利润均创新高，盈利能力继续提升。在晶圆产能紧张的情况下，公司积极与供应商协调，在保持原有产能的基础上，获得了部分8寸和12寸新扩产能。在供需两旺的情况下，公司3Q21收入、利润均创单季新高。盈利能力方面，公司3Q毛利率、净利率分别为42.65%、27.03%，相比2Q分别提高4.01pct、8.45pct。

　　4、积极开拓非消费电子市场，品牌客户突破初见成效。在深耕手机和可穿戴市场的基础上，公司积极向非手机类客户拓展，产品已成功销往海尔、小天鹅、海信等家电品牌企业及电动车仪表盘品牌市场。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为8.07/11.64/15.87亿元，归母净利润分别为1.66/2.46/3.39亿元，对应2021年10月26日股价的PE分别为59.9/40.4/29.3x。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　评论：

　　电源管理芯片设计公司，紧跟消费电子领域需求变化

　　公司成立于2002年，是模拟芯片设计企业，主要通过高性能、高可靠性的电源管理芯片为客户提供高效的电源管理方案，并积极研发和推广智能组网延时管理单元、信号链芯片等其他类别产品。目前，公司基于在手机、可穿戴设备等应用领域的优势地位，成为了消费电子市场主要的电源管理芯片供应商之一，形成了包括三星、客户A、小米、LG、闻泰在内的终端客户群。电源管理芯片是在电子设备系统中担负起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理职责的芯片。由于不同的电子设备、应用场景所需的电源管理方案各有不同，电源管理芯片具有应用范围广、细分品类众多的特点。随着下游市场的发展，公司主要产品和应用领域也随之变化。

　　初创期2002-2008：聚焦于DVD、音响、机顶盒及遥控器等传统电子市场，与步步高、TCL、Sony、飞利浦、富士康等建立了良好的合作关系，积累了与品牌客户的合作经验。

　　培育期2009-2012：以手机为代表的新兴消费电子市场崛起，公司准确把握下游市场更迭，快速推出的双SIM卡电源控制芯片得到三星电子的认可，并于2010年进入三星电子供应商体系。之后陆续开发的负载开关、电池开关和LDO等产品在三星手机上得到广泛应用。随着手机领域产品的批量生产，公司的业务重心逐步向手机等新兴消费电子领域过渡。

　　发展期2013-2017：持续开展研发和技术升级，深化以核心技术、功能模块IP和设计平台为主的技术体系，以此为基础推出OVP、TVS、限流开关、智能组网延时管理单元等新产品，并不断完善负载开关、LED显示驱动和LDO等产品系列。在三星电子的终端应用从手机、平板显示逐步发展至可穿戴设备，并成为了LG等知名消费电子品牌的供应商。随着各类新产品的推广，下游应用领域以手机为核心，逐步向可穿戴设备、物联网等领域发展。

　　稳定上升期2018年至今：持续升级各功能模块IP和设计平台，形成了更为成熟的技术体系，在此基础上推出了低噪声高性能LDO、高精度充电管理芯片等产品，并在集成化产品(多路电源PMIC等)上进行布局，产品种类更加丰富，应用领域进一步拓宽。随着电子产业重心向国内转移，公司积极推动芯片的进口替代，顺利进入小米、客户A等知名消费电子客户的供应商体系，为业绩增长提供新动力。至今，公司已推出覆盖市场主流产品的电源管理芯片，产品型号达500余种，按功能可分为电源转换、电源防护、显示驱动等系列。其他产品主要包括智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片、信号链芯片。电源管理芯片是公司主要收入来源，2020年占比86%。2020年公司实现收入5.43亿元，其中电源防护、电源转换、显示驱动分别占比49%、32%、5%，其他占比14%，从收入结构来看，电源防护芯片占比有所下降，从2017年的67%下降到2020年49%，电源转换芯片由2017年的11%提高到2020年的32%，公司收入结构更加均衡。随着新品导入和产品优化，公司电源转换新品的毛利率提升明显，由2017年的17.61%提高到2020年的27.17%。

　　电源转换芯片：公司的电源转换芯片主要包括各类LDO、充电管理芯片和转换器(DC/DC、AC/DC)。其中，LDO品种齐全、性能优异，具备适用电流范围广、低噪声、高抗干扰能力等特性。

　　电源防护芯片：公司的电源防护芯片主要包括过压防护芯片、过流防护芯片、其他开关类产品等。公司在国内较早研发过压防护类芯片，并形成了完备的产品系列，产品具备导通内阻低、EOS防护能力强、瞬变电压关断速度快、钳位电压低等特点，其中OVP和TVS可以搭配使用，以提升对电子产品的防护作用。公司过流防护芯片主要为各类负载开关及限流开关等，具备导通内阻低、通流能力强、电流检测稳定可靠等特点，并拥有反向电流截止功能。

　　显示驱动电路：公司显示驱动电路主要包括LED驱动电路、LCD显示驱动电路、RGB恒流显示驱动电路、大屏显示驱动电路及其他显示驱动电路，产品种类齐全。

　　基于核心技术和功能模块IP搭建设计平台，保障研发的准确性和高效率

　　通过在设计平台中调用成熟的模块IP并应用于电路设计中，公司为客户提供了更好的定制化解决方案并保障了研发的准确性和高效率。公司围绕电源管理芯片低噪声、高效能、微型化及集成化等发展趋势形成了以丰富的核心技术和功能模块IP为基础，覆盖电源转换、电源防护等多类别设计平台的先进、成熟的技术体系。其中，功能模块IP指通过设计经验积累而形成的，能在产品系统与线路设计过程中实现某项或多项功能的可重复使用的模块。设计平台使得研发团队在设计中可以调用各类成熟的模块IP，更好的形成解决方案并快速高效的实现研发目标，最终形成了大量低噪声、高效能的产品系列。另一方面，公司在实践中不断积累和优化功能模块IP、升级设计平台，保持了技术体系的实用性和先进性。高效、出色的研发能力使得公司在国内率先或较早研发成功了OVP、LDO等产品并得到国际客户认可，自2010年正式进入三星电子供应商体系，与国际厂商竞标。

　　3Q利润创新高，盈利能力提升明显

　　在晶圆产能紧张的情况下，公司积极与供应商协调，在原有产能的基础上，获得了部分8寸和12寸新扩产能。在供需两旺的情况下，公司2021年前三季度实现营业收入5.75亿元，同比增长39.06%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长109.11%；实现扣非后归母净利润1.07亿元，同比增长138.14%。3Q单季度实现收入2.05亿元，同比增长8.49%，环比增长0.64%；实现归母净利润5360万元，同比增长113.20%，环比增长42.95%，收入、利润均创单季新高。从盈利能力看，在缺货涨价和产品结构优化的共同作用下，公司3Q毛利率、净利率分别为42.65%、27.03%，相比2Q分别提高4.01pct、8.45pct。

　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

　　在深耕手机和可穿戴市场的基础上，公司积极向非手机类客户拓展，产品已成功销往海尔、小天鹅、海信等家电品牌企业及电动车仪表盘品牌市场。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为8.07/11.64/15.87亿元，归母净利润分别为1.66/2.46/3.39亿元，对应2021年10月26日股价的PE分别为59.9/40.4/29.3x。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、新产品研发不及预期；

　　2、下游需求不及预期；

　　3、竞争加剧的风险；

　　4、企业自身管理经营风险可能导致业绩不及预期。

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；证券之星估值分析工具显示，力芯微(688601)好公司评级为4星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。