光大证券：给予东方雨虹买入评级

2021-10-28光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾对东方雨虹进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：成本上涨、现金流暂时承压，不改长期投资价值》，本报告对东方雨虹给出买入评级，当前股价为42.6元。

　　东方雨虹(002271)

　　要点

　　事件：公司发布2021年第三季度报告，前三季度实现营业收入226.82亿元，同增51.44%；归母净利润26.78亿元，同增25.70%；扣非归母净利润24.69亿元，同增21.40%。单三季度，公司营收84.53亿元，同增36.46%；归母净利润11.41亿元，同增10.37%；扣非归母净利润10.21亿元，同增2.56%。

　　点评：

　　营收增长符合预期，毛利率下滑拖累业绩：伴随防水材料及其他品类产品销量增加，公司营业收入持续增长。但由于沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI和SBS改性剂等石油化工产品涨价，成本亦随之上涨。同时由于下游地产资金较为紧张，成本难以有效传导，导致毛利率有所下滑。前三季度毛利率30.62%，较上年同期减少9.33pct。剔除新会计准则影响，对应毛利率33.82%，较上年同期减少6.13pct。单三季度剔除会计准则调整因素，则毛利率为32.38%，较上年同期减少7.75pct。

　　加强费用管控，期间费用率下降明显：营收增长带来规模效益的持续发挥，同时公司亦加强了对成本费用的控制，报告期内期间费用率(不含研发费用)为14.65%，较上年同期下降5.62pct。

　　成本上涨叠加下游资金紧张，现金流暂时承压：报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-62.84亿元，较上年同期减少591.73%。主要由于原材料价格上涨以及公司进行战略储备，导致采购支出增加。同时履约保证金支出不断增加，截至三季度末，其他应收款(主要为履约保证金)达到40.36亿元，二季度末为21.21亿元。

　　看好成长韧性，中长期价值仍存：近期监管层对房地产市场呵护政策频发，有利于产业链悲观情绪短期修复。虽然地产销售大周期向下或已成定局，但地产商资金链风险也正在逐步释放，地产行业亦面临洗牌境地。除去商业模式因素，以东方雨虹为首的消费建材龙头在市场中的竞争优势并未发生根本变化，同时抗风险能力更强，本轮周期过后，优势或更加明显。

　　盈利预测、估值与评级：基于对公司成本消化能力的信心，我们认为公司全年业绩仍有望保持高增，暂时维持公司21-23年EPS预测分别为1.71、2.14和2.57元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流进一步恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、原材料石油化工产业链价格上升等。

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级24家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为67.18；证券之星估值分析工具显示，东方雨虹(002271)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。