国海证券：给予恒逸石化买入评级

2021-10-28国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏,汤永俊对恒逸石化进行研究并发布了研究报告《三季报点评：公司营收稳步增长，股票回购彰显发展信心》，本报告对恒逸石化给出买入评级，当前股价为10.9元。

　　恒逸石化(000703)

　　事件:

　　2021年10月27日，公司发布2021年三季报：实现营业收入966.91亿元，同比增长57.68%；实现归属于上市公司股东净利润30.83亿元，同比上升0.85%；加权平均净资产收益率为12.07%，同比减少0.65个百分点。销售毛利率6.73%，同比减少3.08个百分点；销售净利率3.74%，同比减少2.32个百分点。

　　其中，2021年Q3实现营收357.68亿元，同比增加63.27%，环比增加18.92%；实现归母净利润8.48亿元，同比减少26.52%，环比减少16.98%；加权平均净资产收益率为3.47%，同比减少1.22个百分点，环比减少0.5个百分点。销售毛利率5.69%，同比减少4.50个百分点，环比减少0.86个百分点；销售净利率2.70%，同比减少3.79个百分点，环比减少1.05个百分点。

　　投资要点：

　　前三季度营收稳步增长，Q3期间费用控制优异

　　2021年前三季度，公司实现营收966.91亿元，同比增长57.68%；实现归母净利润30.83亿元，同比增长0.85%。公司营收实现高速增长，一方面受益于公司福建逸锦56.6万吨新型功能性纤维项目和逸盛新材料年产600万吨PTA项目部分投产，新增产能逐步释放贡献增量；同时，受油价成本推动、产能供给趋紧等有利因素影响，化工品价格中枢上行。2021年Q3，公司单季度实现营收357.68亿元，同比增长63.27%，环比增长18.92%；实现归母净利润8.48亿元，同比减少26.52%，环比减少16.98%。

　　2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.05%/0.76%/1.51%，同比-0.87/-0.02/-1.46pct，环比-0.09/-0.04/-0.51pct，期间费用控制良好。2021年Q3，公司经营活动现金流入净额为5.88亿元，同比减少7.30亿元，降幅55.40%；2021年Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金356.92亿元，同比上升129.35亿元，增幅56.84%。

　　聚酯龙头地位持续巩固，四季度涤丝盈利水平显著提升

　　公司是聚酯化纤龙头企业，目前拥有涤纶长丝产能702.5万吨/年、聚酯切片产能74万吨/年、聚酯瓶片产能200万吨/年。为了进一步巩固龙头地位，提升规模优势，公司持续进行新增产能建设，目前在建产能达185万吨，包括福建逸锦项目剩余25万吨/年涤纶长丝产能、嘉兴项目50万吨/年新型功能性涤纶长丝产能、以及宿迁110万吨/年涤纶短纤产能。受益于疫情有效控制，下游终端需求向好，2021年涤纶长丝迎来景气周期，涤纶长丝价格不断增长。2021年前三季度，POY市场均价达7269.30元/吨，同增27.89%，POY价差达1545.99元/吨，同增32.71%。2021年Q3，受上游原材料价格上涨影响，长丝价差有所收窄，盈利能力下滑。其中Q3单季度POY市场均价达7576.36元/吨(环比+2.62%)，价差达1385.07元/吨(环比-18.24%)。进入四季度，涤纶长丝价格快速提升。截至目前，2021年Q4单季度POY市场均价达8495.83元/吨(环比+12.14%)，价差达1677.33元/吨(环比+21.10%)，涤纶长丝有望延续上半年景气局面，价差扩大也将有效提升公司聚酯化纤业务盈利水平。

　　PTA产能稳步扩张，打造一体化成本优势

　　公司是PTA行业龙头企业，从北到南沿海岸线战略布局了辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦PTA基地。2021年上半年，公司合资建设的逸盛新材料项目1#线300万吨正式投产，公司参控股PTA产能达1600万吨/年，同时，2#线300万吨预计明年上半年竣工投产。随着公司PTA产能的不断扩张，公司PTA规模优势和成本控制能力将进一步提升，2021年上半年PTA业务并表范围毛利率为3.25%。PTA产能的稳步投放也将对公司聚酯业务进行有力支撑，一体化优势显著。

　　文莱二期项目持续推进，公司综合竞争力不断增强

　　公司文莱炼化项目投产后，各装置生产顺利，效益释放明显。其中，2021H1，恒逸文莱一期实现营收158.52亿元，同比增长37.93%；实现净利润8.36亿元，同比增长48.34%。在一期稳定运营的同时，公司全力推进文莱二期项目，项目规划1400万吨/年炼能，产品包括633万吨/年成品油、200万吨/年对二甲苯、165万吨/年乙烯及下游深加工化工品等，化工品占比持续提升。同时，项目还将建设250万吨/年PTA、100万吨/年聚酯瓶片装置。项目建成后，公司将进一步强化上游产能基础与发展领先优势，提升公司的经营业务结构和一体化协同运营，提升上市公司的整体盈利能力。

　　推出股票回购计划，彰显公司发展信心

　　基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，公司发布回购股份方案(第二期)公告，拟用公司自有资金，以不超过15元/股的价格，在12个月内通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购资金总额不低于人民币5亿元、不超过10亿元，将全部用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购计划一方面彰显了管理层的发展信心，一定程度上维护了股东利益；同时，通过员工持股或股权激励计划，有利于建立完善公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起，促进公司健康可持续发展，提升公司整体价值。

　　盈利预测和投资评级 综合考虑公司经营情况，预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为45.33、54.13、60.18亿元，EPS为1.24、1.48、1.64元/股，对应PE为9、8、7倍，给予“买入”评级。

　　风险提示 原油价格大幅波动；下游需求不及预期；新建项目进度不及预期；经济波动风险；汇率风险

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.91；