中银证券：给予联化科技买入评级

2021-10-28中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,王海涛对联化科技进行研究并发布了研究报告《成本上行，医药等业务持续增长》，本报告对联化科技给出买入评级，当前股价为19.41元。

　　联化科技(002250)

　　植保业务稳定恢复，医药业务持续增长。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　第三季度业绩有所下滑。2021年前三季度公司实现营业收入47.40亿元，同比增长38.42%，归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比上升25.16%。扣非后归母净利润2.47亿元，同比提升20.45%。其中三季度单季度实现营业收入17.26亿元，同比增长32.27%，归母净利润8850.82万元，同比下降22.08%。业绩略低于预期。前三季度综合毛利率27.18%，同比下降11.66pcts，主要原因为江苏联化开工不足吸收大量固定费用导致成本上行，另外可能受到原料价格、双控等政策影响。

　　响水基地逐步复工，植保CDMO业务调价或有滞后。2021年上半年植保业务收入20.12亿元，同比上涨52.61%。国内疫情得到了有效的控制，国内外需求稳定复苏，公司经营稳步推进，进一步加强了与农化/植保巨头的合作。另一方面，此前受响水3·21爆炸事故影响，公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止2021年6月30日，公司子公司江苏联化和盐城联化20条生产线恢复生产。上半年江苏联化与盐城联化分别实现营业收入为3.46亿元与0.93亿元，为后续植保业务恢复以及持续增长奠定基础。另外，据公司在深交所互动易回复，原材料价格上涨后，公司会与客户协商启动调价机制，原材料上涨传导至植保CDMO业务调价有一定滞后性。随着四季度植保业务价格上调，预计公司盈利水平将有所回升。

　　技术创新助推医药业务持续增长。2021年上半年医药中间体业务收入4.68亿元，同比增长37.39%。公司与现有战略客户的合作不断加深，随着前两年验证产品的上市，商品化产品数量增加，推动了医疗业务营收持续增长。另外，创新药注册中间体和API已经占到相当比例，新的API项目的验证工作也即将完成。公司2020年处于商业化阶段产品个数为15个，另有96个产品处于临床阶段。此外，江口工厂和英国工厂均已通过FDA审计，江口工厂通过欧盟EMA审计，台州联化通过GMP检查，随着这些项目的陆续推进，医药业务有望维持高增速。

　　估值

　　受成本上行影响，下调盈利预测，预计2021-2022年每股收益分别0.41元、0.62元。当前股价对应市盈率分别为44.3、29.3倍，考虑到业绩逐渐反转，且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　疫情影响幅度与时间超预期，新项目投产晚于预期。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；证券之星估值分析工具显示，联化科技(002250)好公司评级为2星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。