国元证券：给予华熙生物买入评级

2021-10-28国元证券股份有限公司徐偲对华熙生物进行研究并发布了研究报告《华熙生物2021年第三季度报告点评：收入持续高速增长，四大业务板块协同发展》，本报告对华熙生物给出买入评级，当前股价为159.62元。

　　华熙生物(688363)

　　事件：

　　10 月 26 日，公司发布 2021 年第三季度报告：实现营收 10.76 亿元，同比增长 65.69%；归母净利润 1.95 亿元，同比增长 14.22%；实现扣非归母净利润 1.41 亿元，同比增长 0.73%。

　　国元观点：

　　前三季度收入维持高增速，新业务前期拓展持续投入中

　　公司 2021 年前三季度持续稳健经营，前三季度共实现营业收入 30.12 亿元( +88.68%)，归母净利润 5.55 亿元( +26.91%)。前三季度及单三季度销售毛利率皆维持在较高水平，分别为 77.79%( -3.09pct)和 77.58%( -4.96pct)。前三季度公司销售费用率 46.38% ( +5.95pct)；管理费用率 6.69%( +0.76pct)，研发费用率 6.38%( +0.40pct)，在费用端整体趋于平稳。 其中销售费用率小幅上升主要系公司功能性护肤品业务正处于品牌力打造关键时期， 年初启动的功能性食品业务也处于前期积累阶段， 以及医疗终端业务重新梳理品牌线、从年中开始大力开展“御龄双子针”推广活动，以上工作都需要在渠道布局、 广告投放、消费者教育等方面配合大量投入，致使营销端费用增加。

　　研发投入不断加码，四大业务板块协同驱动

　　公司高度重视研发创新领域布局，努力加强校企产学研一体化合作， 前三季度共产生研发投入 1.92 亿元( +101.18%)， 同时研发团队新增 30 余位博士学历科研人员，公司在研项目数量已突破 200 个( 去年同期为 123 个)。从四大业务板块来看：原料业务处于组织架构优化过程中，透明质酸食品团队已完成队伍搭建，其他生物活性物逐步开始放量，有望进一步丰富原料产品结构。医美业务方面，公司继续梳理产品管线，不断完善面部年轻化产品矩阵，持续推进医美共生联盟计划，重磅新品“御龄双子针” 已实现可观的签约金额并开拓百家合作客户。功能性护肤品业务四大品牌已形成良好口碑积累，持续快速放量中，其中核心品牌润百颜于九月发布第三代玻尿酸水润次抛精华，首次采用分子量 800Da 的微真 HA4 和 INFIHA-HYDRA 复配技术，推动玻尿酸护肤进入“微纳米时代”。 功能性食品业务仍在完善产品品类、强化供应链管理过程中，旗下品牌“黑零”、“水肌泉”都收获了不错的市场反响。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为全球最大的透明质酸原料供应商， 已形成集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台。预计公司 21-23 年实现收入 40.23/ 60.78/89.87 亿元，归母净利润 8.27/ 10.70/ 13.99 亿元， EPS 为 1.72/ 2.23/ 2.91元/股， PE 分别为 97/ 75/ 57 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情影响超过预期；医美服务个性化强，可能引发医疗纠纷；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险

　　该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级24家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为233.74；证券之星估值分析工具显示，华熙生物(688363)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。