太平洋：给予杰瑞股份买入评级

2021-10-28太平洋证券股份有限公司刘国清,王希对杰瑞股份进行研究并发布了研究报告《Q3收入有所放缓，油气业务持续向好》，本报告对杰瑞股份给出买入评级，当前股价为44.7元。

　　杰瑞股份(002353)

　　事件：10月26日，公司发布2021第三季度报告，Q3公司实现营业收入18.59亿元，同比下降11.74%，实现归母净利润3.83亿元，同比下降10.09%。

　　点评：

　　业绩符合预期，单季度营收下降主要受前期订单波动带来收入确认低点的影响。公司从事的主要业务是油气田设备及技术工程服务，为石油天然气公司勘探开发和集输油气提供产品和服务。设备方面公司可以提供钻完井设备、油气田工程设备、环保设备、配件销售业务等；而服务方面，公司为客户提供钻完井一体化服务，包括钻井、固井、完井、压裂、连续油管作业等一系列油田技术。从前三季度来看，1-9月公司实现营收55.28亿元，同比增长1.92%，实现归母净利润11.46亿元，同比增长2.81%。

　　我们认为Q3营收同比下降主要由于今年初设备订单低点，造成三季度收入确认较少，随着布伦特原油价格从年初的50美元/桶，上升至目前85美元/桶，二三季度订单逐步改善，预计公司将迎来景气向上。长期看，国内能源安全问题预计将继续推动国内非常规油气开发，激发对公司压裂车等相关设备需求；同时随着ESG理念、降本增效的设备成为一致需求，公司有望凭借环保低碳的新型电驱/涡轮压裂设备开拓、更迭国内外市场。

　　盈利能力保持平稳，经营性现金流有所改善。综合毛利率方面，公司Q3毛利率为38.47%，同比/环比略降低3.84/3.64个百分点，不过净利率保持平稳，Q3公司净利率为20.60%，同比/环比上升0.38/-1.06个百分点。Q3期间费用率为8.83%，同比去年同期有所降低2.79个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.17%/4.96%/-1.31%。公司Q3研发费用率为3.75%，总体与之前保持稳定。

　　运营能力方面，公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为371天、179天，分别同比降低、上升7天、18天，单季度经营性现金流净额为1.72亿元，对比之前三季度有所改善，另外合同负债较年初增加60.9%，主要原因系新增的工程项目和海外销售业务收取预收款所致。

　　进入新能源领域，实施多元化战略。2021年9月，公司发布公告，拟在甘肃省天水市投资锂离子电池负极材料一体化项目，项目预计在2025年前投资25亿，建设10万吨负极材料产能。由于石墨化产能具备高能耗属性，环保政策压力下新增产能落地难度大，因此行业供不应求。而公司天水市项目能耗指标20万吨标准煤(当量值)，预计可满足项目落地的能耗指标条件，此外还将保证项目享受全省最低大工业用电价格及其他优惠政策。2020年，中国负极材料出货量为36.5万吨，未来需求量将持续受益于下游汽车电动化的高景气。未来公司将形成“油气产业”和“新能源产业”双主业战略。

　　盈利性预测与估值。我们持续看好公司未来发展，预计2021-2023年公司营收分别为88.17/109.95/132.76亿元，归母净利润分别为18.42/23.18/27.06亿元，对应PE25/20/17倍。

　　风险提示：国际油价大幅下滑；宏观需求不及预期，产品推广不及预期。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为51.1；证券之星估值分析工具显示，杰瑞股份(002353)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。