东兴证券：给予溢多利买入评级

2021-10-28东兴证券股份有限公司刘宇卓,程诗月对溢多利进行研究并发布了研究报告《主动战略调整，专注核心业务》，本报告对溢多利给出买入评级，当前股价为10.18元。

　　溢多利(300381)

　　溢多利发布 2021 年 3 季报：公司 1~3 季度实现营业收入 12.89 亿元，YoY -9.95%，归母净利润 0.71 亿元，YoY -42.14%。公司第 3 季度实现营业收入 4.17 亿元，YoY -18.70%，归母净利润 0.11 亿元，YoY -79.94%。

　　从收入端来看，公司整体营收减少主要是生物医药板块去年同期受疫情影响销量增加，今年医药业务恢复至常规水平，高基数导致收入同比下滑，目前公司医药业务也在积极进行优势产品的产能扩建，同时拟整体出售以寻求医药业务更好的发展。我们判断公司生物酶制剂业务和替抗业务均实现了收入的增长，其中生物酶制剂业务在生猪存栏增长的趋势下实现销量增长；替抗产品受益饲料“禁抗”政策实施红利，销量持续提升。

　　从利润端来看，公司前 3 季度整体毛利率有所增长，我们判断主要是医药业务毛利率增长较多，但生物酶制剂业务由于上游原材料大幅涨价，我们判断该项业务毛利率受损。公司经营费用中，公司管理费用增加 35%导致净利润同比下滑，主因公司受因电停工导致经营性停工损失增加，以及母公司实行股权激励导致摊销成本增加。

　　公司战略主动调整，剥离医药板块，进一步聚焦核心业务。公司筹划重大资产重组，拟整体出售医药业务板块，出售资产获得的资金预计将用于加大现有优势业务——生物酶制剂、功能性饲料添加剂——的投入和产业升级，彰显了公司对深耕酶制剂和农牧领域，做大做强优势业务的决心。

　　生物酶制剂国内龙头积极进行产业升级。公司现已成为国内饲用酶制剂市场最主要的供应商，近年来主动进行产业升级，调整产品结构，在巩固饲料用酶制剂国内龙头地位的基础上，由饲料用酶拓展到盈利能力更强、市场空间更大的工业用酶领域，目前公司在建多个生物酶制剂项目，其中洗涤酶产品于今年试生产，随着更多工业用酶制剂产品的陆续投产，预计公司饲料用酶和工业用酶均有望取得进一步增长。

　　依托公司饲用酶制剂产品近 30 年积累的农牧客户渠道优势，把握市场机遇，大力发展替抗饲料添加剂业务。随着国内饲料禁用抗生素的政策引导，替代抗生素的饲料添加剂有望迎来增量市场需求。公司替抗产品具有优秀的替抗效果，预计未来将有较好的发展。此外，公司已进行相关业务公司的少数股权收购，后续将统一规划调整替抗业务的销售体系，嫁接公司成立至今近 30年的技术优势和渠道客户资源，帮助替抗业务更快更好的发展。

　　公司盈利预测及投资评级：公司主动寻求战略调整，进一步聚焦优势业务，依托近 30 年积累的农牧客户渠道优势，我们预期未来生物酶制剂和功能性饲料添加剂业务有望进一步增长。由于公司重大资产重组处于筹划阶段，我们暂不考虑重大资产重组对盈利预测的影响，仅基于 3 季报数据对盈利预测相应调整。 我们预测公司 2021~2023 年净利润分别为 1.66、 1.86 和 2.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.34、0.38 和 0.44 元。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期。

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为14.98；证券之星估值分析工具显示，溢多利(300381)好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。