信达证券：给予小熊电器买入评级

2021-10-28信达证券股份有限公司罗岸阳对小熊电器进行研究并发布了研究报告《盈利能力环比改善，期待Q4回暖》，本报告对小熊电器给出买入评级，当前股价为53.33元。

　　小熊电器(002959)

　　事件： 公司 21年前三季度实现营业收入 23.65 亿元，同比-5.32%，归母净利润 1.89 亿元，同比-41.29%； Q3 公司实现营业收入 7.31 亿元，同比-6.29%，实现归母净利润 4996 万，同比-26.25%。

　　点评：

　　线上销售降幅缩窄，个护新品类快速增长。 行业整体需求仍处于低迷状态。 Q3 小熊线上销售降幅略有缩窄。分平台来看，小熊 Q3 淘系平台和京东平台销售额分别同比-0.28%/+0.46%，京东平台份额上升明显，淘系+京东合计 Q3 销售额-3.47%。公司坚持平台多元化，加大抖音、拼多多等新型电商平台推广力度，根据抖查查数据 Q3 小熊抖音销售额达到 4286.29 万台，环比 Q2+272.30%。分品类看，根据淘数据显示，Q3 公司厨房电器/生活电器/厨房烹饪产品销额分别同比-31.47/-15.98/-8.71%,而新拓展的个护保健类产品 Q3 同比+112.99%，但由于该部分业务目前体量较小，无法对业绩起到大的拉动作用。

　　提价控费缓解压力，公司盈利环比略有改善。 Q3 公司实现毛利率为34.01%，同比-1.05pct，净利率为 6.83%，同比-1.85pct，但环比来看公司毛利率和净利率水平均有所改善分别环比+0.99/+0.07pct。从费用率 的 角 度 来看 ， 公司 Q3 销 售 /管 理 /研 发 / 财务 费 用 率 分别 为16.52/4.92/4.41/-0.64%，分别同比-0.94/+0.76/+0.24/-0.13pct，考虑运输费用会计准则变化销售费用率约同比-0.89pct。一方面公司加强了对销售费用支出的管理，另一方面公司调整产品结构并提高产品价格，从而 缓 解 成 本 压 力 ， Q3 公 司 淘 系 厨 房 电 器 /生 活 电 器 均 价 分 别+13.90/+35.44%。

　　经营性现金流表现不佳，公司周转效率放缓。 1) Q3 期末公司现金+其他流动资产合计 8.18 亿元，较今年期初-19.71%；合同负债+其他流动负债合计 1.14 元，较期初-47.41%，主要原因在于本期公司预收货款减少；应收票据和应收账款合计 1.24 亿元,，较期初-13.94%.，主要由本期应收票据结算减少所致。 2)从周转情况来看，公司存货、应收账款周转天数分别同比+19.38/+3.00 天，整体周转效率明显下滑。 3) 21Q3公司经营性现金流净额为 1163 万元，同比-95.02%，其主要原因为公司营收下滑且购买原材料等支出上升， Q3 投资活动产生的现金流净额为 1.24 亿元，去年 Q3 为负，主要系本期赎回理财以及结构性存款增加所致； Q3 筹资活动产生的现金流净额为 350.82 万元，主要由报告期内收到其他与筹资活动有关的现金。

　　调整产品矩阵和结构寻求新增长，海外市场发展态势良好。 为了缓解消费低迷现状和成本端压力，公司不断发展个护、清洁、母婴等品类新SKU，积极调整产品结构，推出高单价产品，优化产品盈利能力。今年公司陆续推出了折叠洗衣机、过滤花洒、咖啡机、颈部腰部按摩枕等新品类或新 SKU，高单价的折叠洗衣机在今年双十一第一波销售中已累计销售超过 7000 台。海外方面，公司主要通过亚马逊平台拓展市场，不断增加品类，目前美国亚马逊已有绞肉器、自热饭盒、电蒸锅、养生壶等产品销售，优势品类煮蛋器进入亚马逊 Best Sell 榜单位列 12 名，月销超过 1000 台。

　　盈利预测与投资评级： 受终端需求萎靡和原材料成本影响，公司营收业绩双承压，但我们认为公司在高压下依旧坚持多品类多 SKU 的方式，积极拓展思路，挖掘客户细分需求推出新品类，并且即时调整产品结构以缓解成本压力，叠加公司海外渠道业务拓展。我们认为，随着原材料成本压力减轻+Q4 大促带动消费+基数回落，公司 Q4 业绩有望得到一定改善。综上，我们预计公司 21-23 年营业收入为 40.11/50.40/62.29亿元，同比+9.6/+25.6/+23.6%，预计 21-23 年公司归母净利润分别为3.03/4.02/5.20 亿元，分别同比变化-29.2/ +32.7/+29.1%，对应 PE26.53/19.98/15.47 倍，公司目前处于 2 年历史估值底部，长期看好小家电行业增长空间，维持“买入”评级。

　　风险因素： 宏观经济下行导致终端需求低迷、公司新品推出不及预期、海外市场开拓不及预期、原材料价格维持高位等

　　该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级10家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为69.96；证券之星估值分析工具显示，小熊电器(002959)好公司评级为4.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。