华安证券：给予恒力石化买入评级

2021-10-28华安证券股份有限公司刘万鹏,王鹏对恒力石化进行研究并发布了研究报告《Q3业绩承压，推进九大基地项目建设拓宽空间》，本报告对恒力石化给出买入评级，当前股价为21.83元。

　　恒力石化(600346)

　　事件描述：10月27日，公司公告2021年三季报。据公告，2021年前三季度公司实现营收1514.89亿元，同比增长46.6%；归母净利润127.12亿元，同比增长28.46%；扣非后归母净利润120.15亿元，同比增长24.19%；销售毛利率为15.74%，销售净利率为8.39%，分别同比减少5.36、1.2个百分点。

　　受原材料涨价影响，Q3业绩承压。

　　Q3公司实现毛利润78.8亿元，同比下滑9.8%，环比下滑7.3%，毛利率同比下滑7.5个百分点；扣非归母净利润37.49亿元，同比下滑10.3%，环比下滑16.8%。主要原因是：Q3公司采购的原材料价格上涨明显，虽然产品端也有上涨反馈，但幅度不及原材料，因此整体利润表现下滑。在此基础上，公司对负荷进行调整，产销量有所下降。此外，限电对公司暂无直接影响，公司在长兴岛产业园区拥有自备热电厂发电能够满足生产需要，但是由于三季度煤炭价格上涨，采购涨价煤推升了一定成本。

　　从费用端看，Q3公司的销售费用、管理费用、财务费用都有一定程度减少，同比下降67.5%、3.4%、32.6%。公司依然重视研发，研发费用达2.62亿元，占扣非归母净利润约7%，同比增加35.1%、环比增加6.5%。充足的研发表明公司在努力开拓新领域。

　　九大基地项目持续推进，保障公司成长

　　公司不断发展的过程中形成九大基地，遍布各地。随着九大基地的建设和在建项目的建设，公司现有产业链将得到极大的丰富和完善，提升产品附加值。在增强产业链厚度的同时，依靠全资子公司康辉新材料向可降解新材料、半导体、新能源材料布局。康辉新材料公司是国内差异化、高性能绿色环保薄膜与塑料新材料的先进企业，依托德国布鲁克纳公司世界一流的拉膜工艺及自有聚酯技术，生产出行业领先的双向拉伸聚酯薄膜(BOPET)、PBT工程塑料、功能性聚酯及PBS/PBAT生物可降解塑料。同时康辉新材料是国内最大的中高端MLCC离型基膜生产企业。MLCC(片式多层陶瓷电容器)被称为“电子工业大米”，是世界上用量最大、发展最快的片式元件之一，但配套的BOPET离型膜仍依赖进口。目前公司高平滑MLCC离型基膜已实现量产，超高平滑MLCC离型基膜已通过日韩企业技术验证。此外，康辉新材料能够在线生产12纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜，已经开始发力规划锂电隔膜新产品产能建设。

　　公司作为国内炼化公司的先进代表，在产业链不断增厚增强的同时，以“恒力速度”积极布局高端聚酯新材料、可降解新材料、半导体新材料、新能源材料，充分发挥研发优势，未来成长空间广阔。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为166.43、184.24、218.56亿元，同比增速为23.6%、10.7%、18.6%。对应PE分别为10.16、9.18、7.74倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产等。

　　该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级18家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为44.65；证券之星估值分析工具显示，恒力石化(600346)好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。