东方财富证券：给予华熙生物增持评级

2021-10-28东方财富证券股份有限公司何玮对华熙生物进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：功能护肤品收入大幅增长》，本报告对华熙生物给出增持评级，当前股价为167.51元。

　　华熙生物(688363)

　　【投资要点】

　　功能性护肤品同比大幅增长。2021 年前三季度，公司实现收入 30.12亿元，同比+88.68%；归母净利润 5.55 亿元，同比+26.91%。单独 Q3季度，实现收入 10.76 亿元，同比+65.69%；归母净利润 1.95 亿元，同比+14.22%。公司功能性护肤品收入同比快速增长，原料产品和医疗终端产品收入同比取得平稳增长。1)原料业务：疫情恢复，前三季度收入增速略高于上半年，其中化妆品级原料增长达到 60%。 2)医疗终端产品：增速略低于上半年，5 月份开始推出双子针，实现快速铺设，在医美产品收入中占比 10%左右。3)功能性护肤品：四大品牌实现高速增长。其中润百颜 7.78 亿元(+163%)，夸迪 4.8 亿元(+168%)，米蓓尔 2.45 亿元(+118.7%)，肌活 1.9 亿元(+143%)。“11.11”四大品牌目前预售在 5 亿元左右。4)功能性食品：公司在已切入的饮用水(水肌泉)、零食(黑零)等长周期品类赛道上不断完善自营产品，同时持续推出新品。

　　加大研发投入在研项目较快增加。前三季度，公司研发投入 1.92 亿元，同比+101.18%，占公司营业收入的 6.38%；其中 Q3 单季度研发投入 8530 万元，同比+138.21%。公司重视研发投入，在研项目数量较快增加，研发团队规模扩充、研发人员平均薪酬有所提升，同时委外及合作研发费用同比有所增加。

　　推广力度加大影响公司净利率。 2021 年 1-9 月， 公司销售毛利率、销售净利率分别为 77.79%、 18.39%， 同比分别变化-3.09pct、 -8.99pct。从费用率来看， 公 司 销 售 / 管理 / 财务 费用率 分别为46.38%/6.69%/0.09%，同比变化+5.95pct/+0.76pct/+0.83pct。公司净利率同比出现较大程度下滑，环比相对稳定，主要原因是公司加大了对终端产品市场的推广、 核心品牌的建设，销售费用同比增长 117%，环比稳定；同时，公司持续加大研发投入，研发投入同比增长 101%。

　　【投资建议】

　　公司坚守长期主义，在基础能力构建和战略领域持续加大投入，致力于研发和产品创新，将为全球消费者带来更多惊喜。

　　公司业绩增长好于我们的预期。根据最新报告，我们调高了功能护肤品的增速，提升了管理、研发费用率，上调公司 2021/2022/2023 年营业收入分别至 45.08/56.98/71.93 亿元，略微下调归母净利润分别至8.28/10.82/13.80 亿元，EPS 分别为 1.73/2.25/2.88 元,对应 PE 分别为99/76/59 倍。维持“增持”评级。

　　【风险提示】

　　行业政策不确定性；

　　行业竞争加剧风险；

　　新产品研发及注册风险；

　　新技术替代风险；

　　核心技术人才流失风险；

　　费用支出加快风险；

　　该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级24家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为233.74；证券之星估值分析工具显示，华熙生物(688363)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。