开源证券：给予火星人买入评级

2021-10-27开源证券股份有限公司吕明对火星人进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进》，本报告对火星人给出买入评级，当前股价为48.03元。

　　火星人(300894)

　　Q3营收持续高增，竞争优势明显，维持“买入”评级

　　2021Q1-Q3公司实现营收16.0亿元(+59.0%)，归母净利润2.7亿元(+75.7%)。其中Q3营收6.8亿元(+37.5%)，归母净利润1.3亿元(+27.1%)。与2019Q1-Q3数据相比，2021Q1-Q3营收+91.64%、归母净利润+91.34%。受益地产放松预期改善、集成灶渗透率提升、公司品牌产品力强，公司有望保持良好态势。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为3.98/5.23/6.72亿元，对应EPS为0.98/1.29/1.66元，当前股价对应PE为48.9/37.2/29.0倍，维持“买入”评级。

　　线上线下渠道齐头并进，公司份额稳步提升

　　(1)产品端：2021Q1-Q3集成灶产品收入14.01亿(+59.88%)，占营收比重88.79%。(2)渠道端：线上线下双轮驱动融合发展，截至2021年9月末，公司拥有经销商1400多家，门店2000多家。其中以天猫优品、京东小店为主的下沉渠道，支撑电商收入高增。分渠道看，2021Q1-Q3公司经销/电商/线下直营/其他模式收入分别同比+42%/70%/75%/500%，占营收比重50%/42%/3.3%/4.5%。根据奥维数据，集成灶行业高景气度延续，9月集成灶行业线上/线下零售额分别+16%/24%，其中火星人品牌9月线上/线下零售额分别+24%/173%，市占率分别+4.8/3.5pcts。

　　原材料影响下盈利能力承压，营运能力有所提升

　　2021Q1-Q3公司毛利率47.52%(-2.97pcts)，Q3毛利率为44.36%(-7.81pcts)。Q3毛利率同比下滑，主系新收入准则下公司将Q1-Q3的运输费用(约2300万)转入Q3的营业成本中所致。若将运输费用从成本剔除，2021Q1-Q3毛利率为49.01%(-1.48pcts)，主系原材料上涨影响。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-4.22/+0.54/+0.04/-0.61pcts，销售费用率的下滑主系运输费用的剔除以及规模提升带来的费用摊薄。原材料涨价影响下盈利能力承压，2021Q1-Q3公司净利率17.08%(+1.60pcts)，其中Q3净利率为19.84%(-1.63pcts)。营运能力有所提升，公司2021Q1-Q3存货周转天数同比下降5.3天，应收账款周转天数同比下降2.1天。

　　风险提示：地产市场波动；原材料上涨；市场竞争加剧。

　　该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级15家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为66.6；证券之星估值分析工具显示，火星人(300894)好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。