民生证券：给予双汇发展买入评级

2021-10-27民生证券股份有限公司熊航,王言海对双汇发展进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：猪价短期大幅下跌冲击利润，长期经营仍稳健》，本报告对双汇发展给出买入评级，当前股价为27.85元。

　　双汇发展(000895)

　　一、事件概述

　　10月26日，双汇发展公布2021年三季报，2021年前三季度实现营收510.44亿元，同比-8.46%；实现归母净利润34.53亿元，同比-30.08%，基本EPS为1.00元。21Q3实现营收161.35亿元，同比-16.79%；实现归母净利润9.16亿元，同比-51.73%。

　　二、分析与判断

　　21Q3业绩同比大幅下滑，猪肉价格大幅下跌短期冲击主业经营

　　21Q1公司收入、利润同比均出现明显下滑，主要原因是：(1)今年以来，猪价、肉价均出现持续快速下行，尽管猪肉价格下行有利于肉制品成本下降及生鲜冻品业务规模提升，但是国产冻品及进口冻品库存商品成本较高，在出库过程中产生亏损。(2)公司对三季度末库存商品计提减值准备，未来若猪肉价格上行，该减值准备有可能做冲回处理。21年前三季度公司肉类产品总外销量为244.4万吨，同比+5.8%；21Q3为86.4万吨，同比+6.2%，生鲜冻品及肉制品销售量保持稳健增长。原料端，前三季度从罗特克斯采购原料84.32亿元，同比-17.39%；21Q3为23.70亿元，同比-8.21%，亏损肉类进口量得到有效缩减。长期看，公司主业经营稳健，市场领先地位依然牢固。

　　21Q3毛利率同比小幅提高，销售费用投入略有加大

　　21年前三季度销售毛利率为17.51%，同比-0.05pct(Q3为20.23%，同比+1.57pct)，原因是(1)屠宰业务开工率较高；(2)猪肉价格下行有助于肉制品成本控制，增厚毛利率水平。21年前三季度期间费用率同比小幅提升，其中销售费用率为4.43%，同比+0.89pct(Q3为5.31%，同比+1.57pct)，原因是市场费用投入有所加大。管理费用率为1.90%，同比+0.15pct(Q3为2.15%，同比+0.03pct)。研发费用率为0.21%，同比+0.10pct(Q3为0.38%，同比+0.24pct)。财务费费用率为0.02%，同比-0.02pct(Q3为0.04%，同比+0.14pct)。

　　三、盈利预测与投资建议

　　根据前三季度经营情况，我们下调盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入675.82/731.24/784.62亿元，同比-8.6%/+8.2%/+7.3%；实现归属上市公司净利润50.56/62.08/69.22亿元，同比-19.2%/+22.8%/+11.5%，对应EPS为1.46/1.79/2.00元，目前股价对应PE为19/15/14倍。公司目前估值低于肉制品板块2021年29倍估值水平(Wind一致预测)，未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复，肉制品业务成长性良好，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示

　　屠宰业务毛利率下滑超预期，肉制品业务发展不及预期，食品安全问题等。

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为37.59；证券之星估值分析工具显示，双汇发展(000895)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。