民生证券：给予洋河股份买入评级

2021-10-27民生证券股份有限公司王言海,姚启璠对洋河股份进行研究并发布了研究报告《非经常损益扰动利润，梦之蓝引领经营向好》，本报告对洋河股份给出买入评级，当前股价为179.39元。

　　洋河股份(002304)

　　一、事件概述

　　10月26日，公司发布三季报，2021前三季度实现营收219.4亿元，YoY+16%，实现归母净利润72.1亿元，YoY+0.37%。

　　二、分析与判断

　　公允价值变动影响利润，产品结构上移推升毛利率

　　2021Q3公司实现营收64亿元，YoY+16.6%，实现归母净利润15.5亿元，YoY-13.1%，公允价值损失3.7亿元，主要系Q3中银证券股价下跌所致，实现扣非归母净利润16.8亿元，YoY+23%；毛利率76.15%，同增2.99pct，产品结构上移对毛利率产生正向贡献，销售费用率13.48%，同降4.48pct，管理费用率7.15%，同降3.61pct，期间费用率下行贡献利润弹性；现金回款80.3亿元，YoY+40.6%，显著快于收入增速，经营活动现金流量净额46.82亿元，YoY+34.6%，合同负债余额65.1亿元，环比增9.9亿元。

　　经营机制理顺，梦之蓝已成就核心增长极

　　公司改革持续深化，历经主品换代、组织职能裂变及渠道端“一商为主，多商配称”模式改革，主导产品价值链重塑，渠道端信心恢复，营收端拐点向上。“梦之蓝”作为公司高端化载体，核心单品M6+提前锁定次高端700元高线价格带，已成长为核心大单品，M3升级新品梦之蓝·水晶版400元+价位段梯次承接，预计海、天基本盘经过2020年以来库存去化盘整，价格稳步恢复刚性。

　　“百日攻坚”激发活力，新管理层塑造新动能

　　2021年2月23日，张联东出任洋河股份董事长，进一步明确表达了政府关于“做大做强”洋河的态度。6月，张董事长全面分管销售工作，并推动“百日攻坚”销售行动。经过半年磨合，新管理层对已经成型的营销战略、战术做加法，坚持聚焦梦之蓝M6+发展，亦激发企业内部活力，预计公司有望顺利完成21年15%收入增长股权激励目标。

　　三、投资建议公司三季度业绩符合预期，2022年收入端有望边际提速，预计公司2021~2023年营收分别为245/293/301亿元，归母净利润分别为77/100/120亿元，当前股价对应P/E分别为35/27/23X，2021年估值低于白酒行业平均估值47X(算术平均法，Wind2021年一致预期)，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：1)主导产品动销及价盘不及预期；2)理财产品违约风险。

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级28家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为224.42；证券之星估值分析工具显示，洋河股份(002304)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。