开源证券：给予华熙生物买入评级

2021-10-28开源证券股份有限公司黄泽鹏,杨妍对华熙生物进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：前三季度收入同比+89%，功能性护肤品高速增长》，本报告对华熙生物给出买入评级，当前股价为167.51元。

　　华熙生物(688363)

　　事件：公司前三季度收入同比+89%，功能性护肤品高速增长

　　公司发布三季报：2021Q1-Q3实现营收30.1亿元(+88.7%)、归母净利润5.55亿元(+26.9%)；单2021Q3营收10.8亿元(+65.7%)、归母净利润1.95亿元(+14.2%)，功能性护肤品高增长。我们认为，华熙生物作为全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”全产业链布局优势突出，四轮驱动打开成长空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为8.31/11.68/15.68亿元，对应EPS为1.73/2.43/3.27元，当前股价对应PE为98.7/70.3/52.3倍，维持“买入”评级。

　　功能性护肤品高速增长，原料业务、医疗终端产品平稳增长

　　分业务看，公司功能性护肤品收入同比高增长，原料和医疗终端业务平稳增长。盈利能力方面，2021Q1-Q3公司毛利率为77.8%(同比-3.1pct)，单2021Q3看环比二季度基本持平(+0.2pct)。费用方面，2021Q3公司期间费用率合计为61.3%，同比+7.5pct，环比二季度-0.6pct小幅下降：其中销售费用率为46.5%(同比+5.0pct，环比-1.6pct)，公司终端业务处于品牌建设阶段，加大营销投入；管理费用率为6.9%(同比+1.5pct，环比-0.4pct，公司确认股权激励相关费用)；研发费用率为7.9%(同比+2.4pct，公司重视研发投入，在研项目数量增加、研发人员薪酬提升)。公司2021Q3净利率为18.0%，同比-8.2pct，环比+0.1pct基本持平。

　　公司战略性布局加大营销投入，未来四轮驱动市场空间广阔

　　(1)原料业务：公司玻尿酸产能全球领先，老客户关系稳固、新客户持续拓展，天津工厂投产产能将进一步释放，未来有望保持稳健增长。(2)医疗终端业务：2021年公司医美战略升级，推动成立“未来医美共生联盟”，产品方面打造大单品、组织架构方面构建“强中台”，未来公司医美产品市占率有望不断提升。(3)功能性护肤品：紧抓“成分党”风口，打造多品牌矩阵覆盖高景气优质细分赛道，持续高增长可期。(4)功能性食品：3月推出水肌泉、6月推出黑零、8月推出休想角落，随着消费者教育深入，未来均有望贡献增量。

　　风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。

　　该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级24家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为233.74；证券之星估值分析工具显示，华熙生物(688363)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。