太平洋：给予洋河股份买入评级，目标价位222.0元

2021-10-27太平洋证券股份有限公司黄付生,蔡雪昱,李鑫鑫对洋河股份进行研究并发布了研究报告《洋河股份：收入利润双增，向好趋势延续》，本报告对洋河股份给出买入评级，认为其目标价位为222.00元，当前股价为179.39元，预期上涨幅度为23.75%。

　　洋河股份(002304)

　　事件：

　　洋河股份发布2021年三季报，前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润219.42亿元、72.13亿元、68.50亿元，分别同比+16.01%、+0.37%、+21.57%。其中Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润为63.99亿元、15.51亿元、16.82亿元，分别同比+16.66%、-13.10%、+22.95%。

　　财务分析：Q3现金回款80.31亿，同比+41%，高于营收16.66%的增速，合同负债+其他流动负债67.07亿元，同比+27.7亿元、环比+11.04亿元，处于历史同期较高水平，应收账款及票据0.51亿元，同比-90%环比+11.5%，报表质量良好。

　　点评：

　　收入利润双增，环比继续改善。前三季度公司实现营收219.42亿，同比+16.01%(Q1：+13.51%；Q2：+20.74%；Q3：+16.66%)，增速继续环比改善。渠道调研显示，三季度梦6+延续上半年高增态势，梦3水晶版产品升级目前已基本完成，海天增速也逐步企稳。此外双沟在振兴苏酒战略下，三季度延续上半年高增态势。

　　前三季度公司实现净利润72.13亿，同比+0.37%(Q1：-3.49%；Q2：+28.61%；Q3：-13.10%)，归母扣非净利润68.50亿，同比+21.57%(Q1：+19.01%；Q2：+27.50%；Q3：+22.95%)，Q3公司归母与扣非增速差异较大，主要是公允价值变动损益影响，较去年同期减少6.99亿元，其中中银证券投资较去年同期大幅减少较多。

　　基数造成一定波动，盈利能力稳定。前三季度毛利率74.93%，同比+1.73pct；其中Q3毛利率76.15%，同比+2.98pct，主要跟产品结构升级有关。前三季度期间费用率16.42%，同比-3.18pct，主要是销售费用率及管理费用率下降较大，其中销售费用率10.04%，同比-1.42pct，管理费用率6.18%，同比-0.97pct；其中Q3期间费用率20.23%，同比-8.28pct，主要是销售费用率大幅下降了4.49pct，收入高增下、旺季促销略有减少带来了费用率下降，此外管理费用率下降1.56pct，研发费用率下降2.05pct，主要跟去年高基数及今年高收入增速有关。

　　21年展望：全年激励目标完成确定性强。7月公司推出股权激励，业绩考核要求为21年、22年营业收入分别较上年增长15%。今年上半年整体运行良好，梦6+延续高增态势，梦3水晶梦升级换代完成，海天亦有好转，天已完成包装升级，目前来看前三季度收入完成全年目标的90%，我们预计今年15%的目标完成确定性强。

　　未来展望：十四五规划明确，新管理层+股权激励助力新征程。公司制定十四五规划构建“12345”战略体系，打造踏浪领跑的洋河和动力澎湃的双沟，推进企业更高水平上量的持续增长和质的稳步提升，同时提出高端化、全国化、品牌化、国际化的“四化同步”机制，公司十四五规划明确。今年2月公司选举新一任管理层，张联东出任公司董事长，钟雨出任副董事长及总裁，刘化霜等出任公司副总裁。新董事长管理经验丰富，此前分管经济工作、熟悉企业情况，具有创新性和大项目的工作经验。本次核心骨干持股计划的推出，基本涵盖了现在的公司中高层及业务骨干，我们认为这将充分调动公司积极性，推进公司改革复兴，将有利于公司十四五规划的实施和完成。投资建议：短期看公司正处于加速恢复期，经营拐点已经显现；中期看公司操作思路清晰，19、20年两年的调整已初见成效，21年重点发力梦6+和水晶版梦3。人事调整落地、股权激励推出，共同助力十四五规划实施。长期来看，次高端扩容，梦6+增长空间可观，公司在次高端市场仍具备领先优势，同时渠道利润恢复有望带动海天梦系列恢复良性增长。

　　我们认为，随着公司经营加速恢复，未来几年整体将呈现双位数增长。预计21-23年收入增速分别为16%(上调)、16%、18%，净利润增速分别为8%(上调)(剔除投资收益及公允价值变动损益净利润增长20%)、18%、20%。我们看好公司的短中长期发展态势，按照22年EPS给予35X估值，一年目标价222元，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情对白酒行业消费影响较大，宏观经济波动剧烈，公司管理出现重大瑕疵等。

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级28家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为224.42；证券之星估值分析工具显示，洋河股份(002304)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。