德邦证券：给予匠心家居买入评级

2021-10-27德邦证券股份有限公司花小伟对匠心家居进行研究并发布了研究报告《Q3较超预期，订单充裕，产能释放，保障2022成长》，本报告对匠心家居给出买入评级，当前股价为69.64元。

　　匠心家居(301061)

　　事件： 公司 2021 年三季报业绩超预期， 前三季度实现营业收入 14.90 亿元，同比增长 70.38%， 归母净利润 2.36 亿元，同比增长 53.06%， 扣非归母净利润 2.35亿元，同比增长 57.75%；其中， 2021Q3 单季营业收入 5.08 亿元，同比增长21.85%，归母净利润 0.86 亿元，同比增长 28.95%，扣非归母净利润 0.85 亿元。

　　受益海外软体需求旺盛， 公司业绩延续成长。 公司超 90%的产品销往以美国为主的海外市场， 受海外房地产景气度上行驱动，软体家居订单量大幅提升，带动公司 Q3 收入维持高增趋势。公司 21Q3 毛利率、 净利率分别为 34.78%、 16.93%，较 20Q3 变动-2.46pct、 +0.93pct， 其中毛利率变动主要为原材料价格上涨影响。21Q3 销售费用率、管理费用率分别 8.65%、 3.02%，较 20Q3 分别变动 2.04pct、1.04pct。 考虑到中美贸易战预期及原材料影响改善，公司规模效应逐步体现， 为盈利能力改善带来利好。

　　研发壁垒深厚， 供应链内部垂直一体化。 研发技术护城河深厚， 对海外软体消费者喜好理解深刻，创新能力强，电动沙发应用 1-5 个电机， 用户舒适度和体验感强。同时，由于电动沙发、电动床高度依赖核心零配件的技术参数及设计工艺，公司自主研发机构件、电机、电控装置等核心配件， 已形成内部核心供应链体系的开发闭环及全部自产， 缩短产品开发周期快速响应市场需求。

　　深度绑定高成长性客户，产能投放打开成长空间。 公司为下游家居企业核心供应商， 其中第一大客户 Ashley Furniture 与公司自 15 年开展合作，粘性强。 根据欧睿数据， Ashley Furniture 18 年美国功能沙发市占率达 10.6%排名第三，马太效应下，头部品牌优势愈加明显，享受需求端放量红利， 将带动公司订单增加。公司于常州、越南布局两大生产基地，形成中越协同供应网络，有效降低关税成本，保障供应链稳定，预计募投项目投产后将新增 45 万张智能电动沙发产能， 28 万套智能电动床产能，以及 35 万张床垫产能。

　　盈利预测及投资建议： 考虑到公司技术壁垒深厚，优质客户粘性强，下游需求旺盛， 北美及澳洲市场拓展超预期， 伴随未来产能逐步投放，公司未来有望延续业绩高速成长趋势， 我们上调公司盈利预测，预测 2021~2023 年营业总收入分别为19.04、 22.57、 27.61 亿元，同比增长 44.5%、 18.5%、 22.3%， 2021~2023 年归母净利润分别为 2.81、 3.44、 4.28 亿元，同比增长 36.5%、 22.6%、 24.4%，对应 21-23 年 PE 分别为 19.02X、 15.51X、 12.47X， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 全球新冠疫情反复风险；原材料价格大幅波动风险。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为100.0；证券之星估值分析工具显示，匠心家居(301061)好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。