国信证券：给予洋河股份买入评级

2021-10-27国信证券股份有限公司陈青青,李依琳对洋河股份进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：收入和扣非净利润平稳增长，势能持续向上》，本报告对洋河股份给出买入评级，当前股价为179.39元。

　　洋河股份(002304)

　　21Q3收入和扣非业绩平稳增长，现金流和预收款表现优异

　　公司公布21Q3业绩，21Q3实现营收219.4亿元(+16.0%)，归母净利润72.1亿元(+0.4%)，扣非净利润68.5亿元(+21.6%)；21Q3营收64.0亿元(+16.7%)，归母净利润15.5亿元(-13.1%)，扣非净利润16.8亿元(+23.0%)，收入和扣非业绩表现符合预期，主要系梦系列销售增长(预计梦6+增速最快)以及海天销售恢复；省内疫情及时得控，中秋旺季动销实现良好增长。权益投资损失拖累净利润，主要系中银证券股价波动。公司盈利质量良好，21Q3销售回款/经营净现金流为174.6/63.0亿元(+49.2%/+221.4%，快于收入增速)，21Q3末预收款67.1亿元，保持高位且继续增长(同比+70.4%/环比+19.7%)。

　　21Q3毛利率同比环比均有提升，扣非净利率同比提升

　　公司受益梦系列放量和产品结构优化，毛利率稳中有升，21Q3毛利率同比+3.0pct至76.2%。21Q3公允价值变动净收益大幅下降拖累净利率；虽毛利率提升且费率有所下降，21Q3销售/管理费用率因费用效率提升同比-4.5pct/-3.6pct至13.5%/6.6%；但营业税金率因税金确认季节性波动影响升至18.9%(+5.7pct)；综合影响下净利率同比-8.3pct至24.3%，扣非净利率实际提升1.3pct至26.3%。

　　改善趋势明显，品牌和渠道势能持续向上，十四五恢复性成长可期

　　结合渠道反馈，经销商回款任务基本达成，当前库存及价盘良性，产品升级顺利，梦6+全国化放量引领成长，水晶梦动销稳中向好，天之蓝新老交替稳步推进，来年增长有望提速。随着新董事长上任和股权激励落地，公司内生势能强化，有望持续受益消费升级和次高端扩容。

　　风险提示：宏观经济风险，高端酒需求不及预期，产品升级不及预期。

　　投资建议：上调此前盈利预测，维持“买入”评级看好公司增长提速，考虑非经常性损益的波动，略上调收入预测，下调公允价值变动收益，对应下调归母净利润预测，预计21-23年摊薄EPS为5.04/6.40/7.49元(前值为5.55/6.72/8.02元，下降幅度为9%/5%/7%)，当前股价对应PE为36/28/24x，维持买入评级。

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级28家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为224.42；证券之星估值分析工具显示，洋河股份(002304)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。