国盛证券：给予中国建筑买入评级

2021-10-27国盛证券有限责任公司程龙戈,何亚轩,廖文强对中国建筑进行研究并发布了研究报告《Q3业绩稳健增长，现金流显著改善》，本报告对中国建筑给出买入评级，当前股价为4.62元。

　　中国建筑(601668)

　　Q3业绩稳健增长，较19年同期复合增速12%。2021Q1-3公司实现营业收入13370亿元，同比增长24.3%(较19年同期复合增速17.2%)；实现归母净利润378亿元，同比增长21.5%(较19同期复合增速12.3%)，扣非归母净利润增长23%(较19同期复合增速14.0%)，营收业绩均实现复合双位数增长，符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收4047/5320/4003亿元，同增53.4%/14.6%/15.1%(较19年复合增速分别为16.6%/17.1%/17.9%)；分别实现归母净利润110/146/122亿元，同增45.5%/19.2%/7.9%(较19年复合增速分别为11.5%/13.0%/12.3%)。三季度业绩放缓主要因去年同期基数抬升，从两年复合增速来看实现稳健增长。分业务看，前三季度公司房建/基建/地产分别实现收入8099/2909/2187亿元，同比分别增长19.7%/22%/37.9%，三大业务继续保持较快增速。

　　毛利率平稳，费用率控制较好，现金流显著改善。Q1-3综合毛利率为10.49%，较去年同期小幅下降0.06个pct，其中房建/基建/地产/设计业务毛利率分别为6.9%/9.2%/23.3%/19.3%，YoY+0.6/+0.4/-3.5/+3.0个pct，毛利率小幅下滑主要受到地产业务影响。期间费用率4.26%，与去年同期基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.02/-0.10/+0.28/-0.18个pct。资产(含信用)减值损失较上年增加12.3亿元。净利率小幅下滑0.06个pct至2.83%。2021Q1-3公司经营性现金流净流出434亿元，较去年同期流出大幅收窄约451亿元，主要因公司持续强化现金流管控力度，同时建立现金流与薪酬挂钩的激励约束机制，建筑主业及房地产业务现金流出均同比减少。收现比/付现比为111%/114%，同比-3/-11个pct。

　　9月新签合同稳健增长，地产销售有所放缓。公司2021年1-9月新签建筑业合同额21523亿元，同增10.3%，与1-8月基本持平；9月单月新签合同2728亿元，同比增长6.8%，较8月单月加速11.9个pct。分业务板块看，1-9月房建新签合同额16332亿元，同增5.5%，较上月加速0.9个pct；基建新签合同额5101亿元，同增29.9%，较上月放缓7个pct。分区域来看，1-9月境内/境外新签合同分别同比+12.4%/-21.8%，较上月变动-1.1/+8.3个pct。1-9月份公司地产业务合约销售额3006亿元，同比增长8.3%，较上月放缓6.2个pct，其中9月单月合约销售额271亿元，同比下滑30.2%。截至9月末，公司在手土地储备为11599万平米，是2020年销售面积的5倍，土地储备十分充裕。

　　地产链短期预期有望见底，“竞品质”新趋势下龙头市占率有望提升。根据新华社报道，近期刘鹤副总理在2021金融街论坛年会上表示“目前房地产市场出现了个别问题，但风险总体可控，合理的资金需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变”。我们认为监管要求房地产平稳发展态度明确坚决、相关应对工具充足，恒大事件属于个案，且相关风险不会继续蔓延。短期来看，产业链相关房建企业大面积坏账风险降低，经营预期有望见底，估值有望修复。中长期来看，房地产税征收试点稳步推进，预计地产投资总量中枢将下移，地产投资将由“高周转”逐步迈入“竞品质”时代，提质增效的建筑工业化、绿色化、信息化有望加速发展。公司作为央企龙头，财务稳健，融资具备极强优势，同时在建筑工业化、信息化，以及建筑“零碳”光储直柔技术等科技方面走在行业前列，显著受益“竞品质”新趋势，市占率有望持续提升。

　　投资建议：预测公司2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，对应EPS分别为1.18/1.29/1.40元，当前股价对应PE分别为3.9/3.6/3.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度滞后。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.1；证券之星估值分析工具显示，中国建筑(601668)好公司评级为4星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。