国盛证券：给予东方雨虹买入评级

2021-10-27国盛证券有限责任公司黄诗涛,房大磊,任婕对东方雨虹进行研究并发布了研究报告《Q3收入保持高增，利润短期承压，费用及收现情况同比改善》，本报告对东方雨虹给出买入评级，当前股价为42.12元。

　　东方雨虹(002271)

　　事件：公司发布 2021 年三季报。 期内公司实现营收 226.82 亿元，同比增长 51.44%；归母净利 26.78 亿元，同比增长 25.70%。其中，单 Q3 实现营收 84.53 亿元，同比增长 36.46%；归母净利 11.41 亿元，同比增长 10.37%。

　　Q3 收入同比增长 36%，市场份额进一步提升。 分季度看， Q1-3 分别实现营收 53.77 亿元/88.52 亿元/84.53 亿元，同比分别增长 118.13%、 40.11%、36.46%， 公司各业务拓展顺利， 营收保持较快增长，市场份额进一步提升。

　　受原材料价格提升影响毛利率下行，销售、财务费用率同比改善。 21Q3 去年同口径下毛利率 32.38%，同比下滑 7.75 个百分点， 环比下滑 1.9 个百分点， 主要系报告期内主要原材料价格上涨；销售净利率 13.63%，同比下滑3.17 个百分点，环比下滑 0.38 个百分点。 期间费用率方面， 去年同口径下销售费用率 10.39%，同比降低 1.68 个百分点；管理费用率 4.88%，同比增加 0.18 个百分点，研发费用率 1.39%，同比增加 0.2 个百分点；财务费用率 0.62%，同比降低 0.54 个百分点。

　　收现比同比改善，受采购及履约保证金支出增加付现比大幅提升。 报告期内公司经营活动现金净流量-62.84 亿元，同比减少 591.73%，其中，单 Q3经营活动现金净流量-27.93 亿元。 1) 收现比情况， 21Q3 公司收现比109.56%，同比提升 20 个百分点， 主要由于报告期内公司加强销售回款。报告期末公司应收账款及应收票据余额 129.52 亿元，同比增长 36.58%；其他应收款 40.36 亿元，同比增长 84.74%，主要原因系报告期内履约保证金支出增加。 2)付现比情况： 21Q3 公司付现比 152.57%， 同比提升 68个百分点， 主要系原材料价格上涨公司采购支出增加、原材料战略性储备支出增加以及履约保证金支出增加。 期末公司存货余额 19.21 亿元，同比增长67.95%； 报告期末公司应付账款及票据 40.64 亿元，同比下滑 0.6%；预付账款余额 12.59 亿元，同比增长 61.10%。

　　投资建议： 公司品牌影响力不断提升，销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展，转型和调整效果持续显现，同时公司培育及打造新型业务板块，有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角，定增融资80 亿元增强资金实力，多品类布局及小 B 工程市场开拓进一步打开成长空间，股权激励及员工持股强化信心。我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 42.36、 54.73、 69.22 亿元，对应 EPS 分别为 1.68、 2.17、 2.74 元，对应 PE 分别为 28、 22、 17 倍；维持“买入”评级。

　　风险提示： 下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；应收账款风险

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级24家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为66.65；证券之星估值分析工具显示，东方雨虹(002271)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。