华西证券：给予上海家化买入评级

2021-10-27华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,杨维维对上海家化进行研究并发布了研究报告《电商业务快速增长，数字化营销初见成效》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为41.39元。

　　上海家化(600315)

　　事件概述

　　上海家化发布2021年三季报，2021Q3公司实现营收58.3亿元，同比增长8.73%；归母净利润4.2亿元，同比增长34.71%；扣非后净利润为4.74亿元，同比增长71.85%。分季度看，公司2021年Q1/Q2/Q3分别实现营收21.15/20.95/16.2亿元，同比增长27.04%/3.73%/-3.41%，分别实现归母净利润1.69/1.17/1.35亿元，同比增长41.92%/81.69%/4.6%。

　　收入端：外部因素导致增速放缓。

　　由于海外疫情不断反复，以及公司大股东平安寿险改革调整开启，公司海外业务以及特渠的收入增速均受到一定的负面影响。同时，今年极端异常天气也影响到公司主力品牌六神的销售。多重因素影响下，2021年前三季度，公司共实现营业收入58.3亿元，同比增长了8.73%。单三季度，公司实现营收16.2亿元，同比下滑了3.41%。根据凤凰网的数据，公司电商业务在Q3获得了超45%的快速增长，护肤品产品也保持着不错的发展态势，公司旗下玉泽与中国航天-十二天宫IP展开合作，赋能品牌。分品类看，公司护肤产品共实现营收约5.3亿元，个护家清产品共实现营收约5.12亿元，母婴产品共实现营收约4.85亿元，合作品牌共实现营收约0.9亿元。

　　利润端：净利率有所提升。

　　利润端，2021前三季度公司实现毛利率62.77%，同比提升1.27pct。单季度看，Q3实现毛利率58.93%，同比下滑了1.87pct，环比下降4.8pct。2021前三季度，公司实现净利率7.21%，同比提升1.39pct。单季度看，Q3实现净利率8.31%，同比提升0.64pct，环比提升了2.74pct。公司2021年Q3毛利率的下滑，主要还是因为公司主要的原材料价格上涨幅度较大，皂粒油脂、表面活性剂和溶剂的采购价格分别上涨了60%、20%和16%，对成本端形成了一定的压力。同时公司产品结构有一定的变化也是毛利率整体有所下滑的原因，单SKU的毛利率还是基本保持稳定。费用端，2021前三季度公司期间费用率为54.66%，同比下滑了0.86pct。其中销售/管理/财务费用率分别为44.49%/10.01%/0.15%，同比变动-0.74/+0.55/-0.67pct。管理费用率的上升，主要是因为有股权激励的部分费用计入管理费用所致。经营质量方面，公司存货同比下滑了6.88%至9.67亿元，经营性现金流同比增长了58.69%至9.8亿元。

　　数字化营销初见成效。

　　公司积极推进数字化转型，“以消费者为中心，以获客成本最优化和用户价值最大化为两个基本点，以品牌全域化、运营数字化、数字资产化为三个助推器”的123数字化策略正在逐步落地。今年，上海家化携手天猫新品创新中心(TMIC)，数字化赋能新品开发；与巴斯夫确立科技创新合作关系，以科技创新赋能产品创新。上海家化通过强强联合，结合大数据聚焦消费者洞察，产品创新将成为品牌增长的重要引擎。同时，公司还着力搭建私域生态，在公域流量价格不断上升的情况下，可以有效的降低公司的获客成本。

　　投资建议

　　公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后，公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，大部分短期影响因素也将在Q4恢复正常，我们坚定看好公司的中长期投资价值。我们维持公司的营收预测不变，预计2021-2023年公司将实现营业收入84.91/95.53/107.95亿元，EPS分别为0.75/1.22/1.71元，对应2021年10月26日42.5元/股收盘价，PE分别为56.81/34.73/24.85倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1)行业竞争加剧。2)公司经营改善不及预期。

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级21家，增持评级12家；过去90天内机构目标均价为60.56；证券之星估值分析工具显示，上海家化(600315)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。