中泰证券：给予申菱环境买入评级

2021-10-27中泰证券股份有限公司苏晨,汪磊对申菱环境进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，静待产能扩张驱动业绩高增》，本报告对申菱环境给出买入评级，当前股价为29.95元。

　　申菱环境(301018)

　　事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度，公司实现营业收入10.21亿元，同比增长25.80%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长56.35%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长74.79%。2021年单三季度，公司实现营业收入3.44亿元，同比增长30.73%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长41.66%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比增长89.21%。

　　点评：

　　专用性空调下游行业景气度向好，业绩表现符合预期。2021年以来，国内宏观经济逐步复苏，固定资产投资完成额显著增长，驱动公司专用性空调产品下游行业市场需求持续释放，公司业务规模大幅增加，数据服务空调、特种空调等业务收入实现明显增长，使得公司收入和业绩持续高增。具体业务方面，数据服务空调领域，公司除与华为保持紧密合作关系外，一方面实现自研产品销售快速增长，另一方面积极拓展阿里、腾讯等数据服务行业领先客户，业务收入规模实现大幅增长。工业空调领域，2021年以来，公司新签多个工业大项目订单，未来随着相关项目逐步落地完成，工业空调业务收入有望实现稳步增长。特种空调领域，核能核电领域、VOCs冷凝回收系统领域市场需求向好，特种空调业务收入实现高增，同时在核电、VOCs回收、轨道交通等领域新签多个项目订单，随着相关项目后续交付执行，将有力保障公司特种空调业务持续增长。

　　限电及大宗商品价格上涨影响有限，公司盈利能力保持稳定。年初以来，大宗商品价格不断上涨，对中游制造业企业带来较大的成本压力。公司采取技术优化举措积极应对大宗商品价格上涨，同时由于公司新签合同占比较高，使得公司有效缓解了成本端的压力，毛利率趋于稳定。2021年单三季度，公司毛利率为30.02%，较去年同期的30.69%仅下降0.67pct；。2021年前三季度，公司毛利率和净利率分别为31.24%、8.34%，均较2020年底有所增长。此外，9月以来，广东省实现错峰用电，对制造业企业生产节奏带来一定影响，公司亦积极采取举措来应对限电带来的影响，保障收入和业绩实现稳健增长。

　　专用性空调下游行业维持高景气度，有力推动公司业绩增长。国家统计局数据显示，2021年前三季度，全国固定资产投资同比增长7.3%，实现稳定增长。其中，制造业投资同比增长高于全部投资增速7.5pct，高技术产业投资同比增长18.7%。固定资产投资结构转型持续推进，相关产业环境保障需求将持续释放，专用性空调的市场需求稳步增长，驱动专用性空调行业保持高景气度，专用性空调下游的应用领域市场规模有望不断扩张。公司有望凭借技术创新、营销和服务网络、客户资源积累、市场品牌影响力等市场竞争优势，获得更高的市场份额，并实现收入和业绩的持续快速增长。

　　储能热管理市场需求逐步释放，公司有望显著受益。在新能源电力快速发展的背景下，储能规模有望显著增长。根据《2030年前碳达峰行动方案》，到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。未来随着新型储能规模增长，储能热管理市场需求相应也将逐步释放。此外，近期华为新获全球最大的储能项目订单，储能行业加快发展的态势已逐步显现，储能热管理市场有望迎来爆发增长期。公司多款产品可用于电力温控领域，在大型电力枢纽工程中已有广泛应用，且与主要发电集团和国网均有密切合作关系，且公司储能热管理的产品和技术储备较为充足，且市场渠道和客户资源方面的优势较强，未来有望显著受益于储能热管理市场规模扩张的过程，逐步打开储能热管理的业务空间，形成新的增量收入来源。

　　进一步加大对募投项目的投入，业绩有望步入快速增长新阶段。根据公司公告，公司将使用自有资金1.68亿元对“专业特种环境系统研发制造基地项目”进行追加投资，对项目进行工艺优化和整体配套设施改造升级。当前，公司募投项目正稳步推进。从公司建设节奏来看，预计明年募投项目有望落地投产。展望未来，随着募投项目投产，公司产能有望显著增加，将有效满足未来市场增量需求，公司有望步入业绩快速增长新阶段。此外，新项目工艺显著优化改善，有助于提升产品生产的标准化，项目投产后，公司产品生产的规模效应将有所增强，公司的制造能力和技术优势将进一步提升，有助于强化公司的市场竞争力。

　　维持“买入”评级：公司作为国内专用性空调领域的领先企业，产品品类丰富，技术实力较强，未来随着募投项目产能投产，产能进一步增加及制造能力提升，公司业务有望多点开花，实现业绩快速增长。此外，公司有望依托技术和产品优势，逐步打开储能热管理业务的市场空间，推动整体业绩进一步加快增长。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为19.13、25.74、34.63亿元，分别同比增长30.40%、34.55%、34.53%；分别实现归母净利润1.70、2.41、3.39亿元，分别同比增长37.03%、41.15%、40.45%。预计2021-2023年EPS分别为0.71、1.00、1.41元，对应PE分别为40.90、28.98、20.63倍。

　　风险提示：新扩产能投产不及预期；新市场拓展不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为32.95；证券之星估值分析工具显示，申菱环境(301018)好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。