浙商证券：给予厦门象屿买入评级

2021-10-27浙商证券股份有限公司匡培钦对厦门象屿进行研究并发布了研究报告《厦门象屿2021年三季报点评：21Q3归母净利润同比大增95%，大宗供应链运营步调稳健》，本报告对厦门象屿给出买入评级，当前股价为7.55元。

　　厦门象屿(600057)

　　21Q3 盈利大超预期，精益运营卓有成效

　　受益于公司供应链综合服务持续拓展、客户及产品结构持续优化， 公司 21Q3 实现营业收入 1268.45 亿元，同比稳增 19.5%； 归母净利润 5.19 亿元，同比大增95.1%。精益运营成效显现， 21Q3 销售净利率 0.56%，同比提升 0.18pts；加权平均净资产收益率 4.13%，同比提升 1.93pts。 2021 年前三季度，公司归母净利润已超 2020 全年，业已完成股权激励计划中 2021 全年盈利考核目标。

　　业务上量叠加结构优化， 大宗供应链运营稳中向好

　　公司供应链规模稳健上量，前三季度金属矿产、农产品、能源化工供应链三大板块经营货量合计 1.45 亿吨，同比增长 14%，对应贡献毛利润 67 亿元，同比增长 78%。 经营货量及盈利稳中向好，主要系策略上持续巩固与老客户合作关系，此外发力拓展新客战略合作，将制造业企业服务量占比稳定保持在 50%以上， 从而降低供应链业务违约风险、提升经营稳定性。

　　六五规划提纲挈领，中长期有望打造大宗供应链国际巨头

　　公司此前发布六五规划， 要求以成为世界一流供应链企业为目标，与战略型制造业客户深度合作，从而由此引领定位升级。我们看好公司三大看点助力打造大宗供应链国际巨头： 1)盈利模式逐步由“价差收益”转为“服务增值收益”，如公司联手阿里打造农业产业级互联网平台，带动数智化供应链服务提质增效；2)“全产业链服务模式” 复制推广至金属矿产、能源化工、新能源等板块，打造全新利润增长极； 3)国际化战略扎实推进， 以东南亚市场为起点辐射全球。

　　估值相对成长性明显偏低，同时有望维持相对高分红，攻守兼备

　　从增长角度看， 根据我们预测，公司 2020-2023 年归母净利润复合增速 29.1%，对应 2021 的 PEG=0.27<1，估值相对成长性明显偏低。 从托底角度看， 考虑股权激励计划对业绩目标的设定，以及参考 2020 年公司分红比例 56%(同比提升 0.52pts) ，假设 2021-2023 年公司分红比例维持 55%， 根据我们预测 2021-2023 年合计股息收益高达 24.6%。 整体攻守兼备，确定性强。

　　盈利预测及估值

　　我们上调公司 2021-2023 年归母净利润至 20.84 亿元、 24.22 亿元、 27.93 亿元，对应 PE 分别 7.84 倍、 6.74 倍、 5.85 倍。考虑公司业务协同及模式推广能力的提升及客户结构的优化，以及在打造多元利润增长极、加强国际化数智化能力建设方面的先发优势，维持“买入” 评级。

　　风险提示：大宗价格波动剧烈；产业链服务模式推广失败；多式联运推进不及预期

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为9.62；证券之星估值分析工具显示，厦门象屿(600057)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。