中银证券：给予东方盛虹增持评级

2021-10-27中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,王海涛,李可伦,曹擎对东方盛虹进行研究并发布了研究报告《炼化项目即将投产，静待光伏EVA资产注入》，本报告对东方盛虹给出增持评级，当前股价为30.39元。

　　东方盛虹(000301)

　　公司深耕聚酯产业链，坚持差别化及绿色生态路线发展。炼化一体化项目将于2021年底投产，预计将大幅增厚公司业绩。公司对斯尔邦石化的重大资产重组有序推进中，完成后公司将成为C2/C3综合龙头企业。

　　支撑评级的要点

　　公司是聚酯化纤行业龙头，目前拥有230万吨/年差别化化纤产能，差别化率达到90%，差别化细分产品种类超百种，以高端DTY长丝产品为主；长丝上游化工品PTA产能390万吨/年。

　　公司对斯尔邦石化的重大资产重组在有序推进中：斯尔邦石化MTO装置主要以甲醇为原材料生产烯烃，目前拥有EVA产能30万吨/年，是国内最大的光伏级EVA生产商，正在扩产二期产能25万吨/年。受益于2020-2025年光伏装机量大幅增长，EVA粒子供不应求。根据百川盈孚统计，2021年10月EVA均价较2020年上半年均价涨幅达238%。公司拥有规模、技术及客户优势。除此之外，斯尔邦还拥有全国排行前列的丙烯腈、甲基丙烯酸甲酯、环氧乙烷及其衍生品产能，且二期新增产能预计都将于2022年投产，其中丙烯腈为ABS、碳纤维等新材料的上游重要原材料。投产后斯尔邦将成为全国EVA、丙烯腈及MMA的最大产能企业。重组后，斯尔邦石化将成为公司的全资子公司，公司将成为同时布局C2及C3产业链的综合龙头企业。

　　盛虹炼化一体化项目将大幅增厚公司业绩：项目计划于2021年年底投产，将成为第三个在中国内地投产的民营炼化一体化项目。一期炼油产能1600万吨/年，除成品油外，配置乙烯及丙烯下游多种化工品，相对少油多化，其产品结构符合石化市场中长期发展格局和国家战略需求。盛虹炼化位于国家规划的七大石化基地之一的江苏连云港，拥有港口及华东消费区的地理优势。

　　现有业务产业链完善，坚持差别化及绿色生态路线发展：随着2021年一季度公司PTA新产能投放，目前PTA产能中240万吨/年产能采用新技术，能耗、醋酸等用量成本相对较低。公司聚酯长丝需要PTA理论产能约197万吨/年，因此PTA产能已经能够完全自足，不需外采，同时仍将有一定量的PTA外售。目前公司涤纶长丝在建新产能25万吨/年，另有50-60万吨再生差异化长丝项目已经报批。未来在涤纶长丝的领域公司依然坚持差异化和绿色生态的发展方向。主打产品除了差异化及功能性长丝外，还有大量的再生纤维产品。

　　估值

　　基于盛虹炼化项目投产及涤纶长丝PTA行业景气程度，不考虑斯尔邦重组，预计公司2021-2023年归母净利润分别为21.33亿元，111.07亿元，138.43亿元，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.44元，2.30元，2.86元，对应的PE分别为64，12，和9.8。若考虑斯尔邦2022年重组并表，预计公司2021-2023年归母净利润分别为21.33亿元，160.14亿元，192.55亿元，对应的PE(考虑股本2022年摊薄至59.46亿股)分别为64，10，和9。公司大炼化项目投产在即，聚酯业务具备独特优势，首次覆盖，给予公司增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　炼化一体化项目投产不及预期；原油价格剧烈波动；政策风险导致生产受限或需求不及预期；斯尔邦并购重组失败等。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为34.55；证券之星估值分析工具显示，东方盛虹(000301)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。