东方证券：给予中航重机买入评级，目标价位42.34元

2021-10-27东方证券股份有限公司王天一,罗楠,冯函对中航重机进行研究并发布了研究报告《业绩大超预期(+126.72%)，费用优化带动盈利能力持续提升》，本报告对中航重机给出买入评级，认为其目标价位为42.34元，当前股价为38.12元，预期上涨幅度为11.07%。

　　，费用优化带动盈利能力持续提升》研报附件原文摘录)

　　中航重机(600765)

　　事件：公司发布21年三季报，前三季度实现营收65.22亿元(+24.36%)；归母净利6.09亿元(+126.72%)。

　　核心观点

　　21Q3单季业绩同比+127.76%超市场预期，期间费用率下降带动净利率持续提升。2021年前三季度实现营收65.22亿元(+24.36%)，归母净利6.09亿元(+126.72%)。Q3单季度实现营收20.90亿元(+5.50%)，归母净利润3.38亿元(+127.76%)。利润增速显著高于营收增速，主要是由于毛利率上升叠加期间费用率下降。21Q3单季度公司毛利率同比上升9.06pct至32.64%，主要是由于产品结构较去年同期优化。费用端持续优化，期间费用率从13.69%下降1.59pct至12.10%，其中销售/财务/研发费用率同比下降0.79/1.21/1.06pct，管理费用率同比增加1.46pct。自公司剥离18年底低效资产聚焦主业以来，公司净利率持续提升；未来随着收入规模的扩大，盈利能力有望再上新台阶。

　　期末合同负债高达7.49亿元，同比大幅+1519.90%，经营活动净现金流明显改善，发展后劲足。公司报告期期末合同负债高达7.49亿元，同比增长1519.90%。21H1合同负债大幅增长，21Q3单季合同负债又增加1.24亿元，说明军工行业持续高景气，后续订单任务饱满。2021Q3单季度经营活动现金净流入3.36亿元，较去年同期增长131.82%，主要是本期销售回款同比大幅增加和预收款增加。公司经营性现金流的改善，以及前瞻性指标的向好，表明公司生产有序推进，经营状况明显改善，发展后劲足。

　　军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，(1)进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，将进一步释放利润弹性。

　　财务预测与投资建议

　　由于公司费用率降低，我们上调21~23年eps为0.73、1.01、1.31元(前值为0.59、0.77、0.98元)，参考可比公司21年58倍市盈率，给予目标价42.34元，维持买入评级。

　　风险提示

　　军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为43.43；证券之星估值分析工具显示，中航重机(600765)好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。