国盛证券：给予格力电器买入评级

2021-10-27国盛证券有限责任公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对格力电器进行研究并发布了研究报告《Q3收入下滑，线上份额提升明显》，本报告对格力电器给出买入评级，当前股价为38.98元。

　　格力电器(000651)

　　事件：公司发布2021年三季报。公司2021年前三季度实现总营收1395.49亿元，较2020年/2019年同期增长10.85%/下滑9.99%；实现归母净利润156.45亿元，较2020年/2019年同期增长14.21%/下滑29.27%。其中，21Q3单季总营收为475.38亿元，同比20Q3/19Q3下滑16.40%/18.51%；归母净利润为61.88亿元，同比20Q3/19Q3下滑15.66%/26.05%。

　　Q3收入下滑，线上份额提升明显。奥维云数据显示，今年家用空调行业整体温和复苏，前三季度空调行业市场线上/线下规模为678.08亿元/275.66亿元，较2020年同增14.15%/4.49%。大家电线上占比进一步提升，前三季度空调线上、线下销额较2019年同期+9.18%/-26.47%。市场份额方面，奥维云数据显示格力前三季度空调线上/线下份额为31.24%/33.27%，较去年同期+2.70pct/-1.24pct，其中Q3单季空调线上/线下份额为33.18%/33.62%，较去年同期+7.53pct/-1.29pct。

　　费用率下降，盈利能力稳健。毛利率：原材料成本高位，21Q3公司毛利率下降1.24pct至24.90%。费用率：受去年销售费用基数较高影响，销售费率同比减少2.65pct至5.94%，考虑毛销差，2021Q3同比增长1.40pct至18.96%。管理和研发费率同比分别下降0.31pct和0.67pct至1.68%和2.37%，财务费率同比小幅下滑0.66pct至-1.23%。净利率：2021Q3公司净利率较去年同期增长0.10pct至13.17%。经营性现金流：公司21Q3经营性现金流净额为125.33亿元，较去年同期增长66.01%。

　　推进多元化布局，业务协同促发展。今年8月末，格力通过司法拍卖方式取得珠海新能源企业银隆公司30.47%的股权，交易金额为18.28亿元。此次收购有望助力格力储能相关电器产品的升级及加速现有多元化业务的发展。此外，格力将把自身在公司治理、市场拓展、研发协同、供应链管理等领域的经验赋能银隆公司，提高其产能利用率及产品竞争力。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年归母净利润分别为244.55/272.72/305.65亿元，同比增长10.3%/11.5%/12.1%，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：原材料价格持续上涨、线下零售不及预期、渠道改革不及预期

　　该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级26家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为64.06；证券之星估值分析工具显示，格力电器(000651)好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。