华西证券：给予东方雨虹买入评级，目标价位65.1元

2021-10-27华西证券股份有限公司郁晾对东方雨虹进行研究并发布了研究报告《收入高增成本承压，拓展光伏屋面新蓝海》，本报告对东方雨虹给出买入评级，认为其目标价位为65.10元，当前股价为44.1元，预期上涨幅度为47.62%。

　　东方雨虹(002271)

　　事件概述。 公司发布 2021 年三季报。 2021 年前三季度，公司实现收入 226.8 亿元，同比增长 51.4%，归母净利润 26.8 亿元，同比增长 25.70%；对应 Q3 单季度收入 84.5 亿元，同比增长 36.46%，归母净利润 11.4 亿元，同比增长 10.37%。 公司同日公告拟增加贵州建工集团为贵阳东方雨虹股东，并拟投资 12 亿元建设安徽合肥肥西县建材生产基地。

　　收入保持高增，成本压力拖累业绩增速。 尽管 Q3 下游工程需求较为平淡，但公司受益于渠道、品类一体化拓展，公司收入仍然保持较高增速，体现韧性， 我们估算， Q3 单季度公司发货增速仍保持 30%以上。 但由于 Q3 沥青价格涨幅较大，公司成本端承压，从而使得公司 Q3 单季度毛利率环比/同比下降 1.9/11.2 个百分点至28.95%，毛利率下降是公司 Q3 收入增速高于利润的主要原因。

　　现金流风险总体可控。 2020 年前三季度，公司经营净现金流流出同比扩大至 62.8 亿元(2020 年前三季度： 9.1亿元)，我们判断主要因素是： 1) 原材料成本有所上升， 2)部分客户履约保证金回款方式改变， 3)包工包料模式有所增加， 但我们认为公司现金流风险总体可控： 2021 年前三季度公司收现比 96.3%，同比提高 4.6 个百分点，其中 Q3 单季度收现比 110%，同比大幅提升，体现公司回款情况总体良好。

　　Q4 毛利率或环比改善，拓展光伏屋面新蓝海成长再加码。 我们判断，公司 Q3 对于 B 端的提价逐渐执行， Q4毛利率或环比改善。 此外三季度，公司公告与晶澳太阳能、安徽信义电源签订战略合作协议，在全国范围内共同推动 BAPV 和 BIPV 光伏发电项目。 由于光伏屋面属于外露式屋面防水，需要使用高分子防水卷材，而目前大多数防水企业只能生产传统沥青基卷材，难以进入光伏屋面市场，因此我们认为公司进军光伏屋面领域既抓住了相关市场先机，获得新的盈利增长点，同时也有利于加速市场份额提升即渠道优势的巩固。

　　投资建议

　　维持盈利预测不变。预计 2021-2023 年，公司收入 311.8/388.6/489.2 亿元，归母净利润 43.0/54.6/71.3 亿元， EPS1.70/2.17/2.83 元，对应 10 月 26 日 46.8 元收盘价分别为 27.5/21.6/16.6x PE。由于短期地产开工仍有一定压力，出于谨慎角度，下调估值至 2022 年 30x PE，对应下调目标价至 65.10 元(原： 71.61 元)，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级24家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为67.47；证券之星估值分析工具显示，东方雨虹(002271)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。