中泰证券：给予裕同科技增持评级

2021-10-27中泰证券股份有限公司郭美鑫对裕同科技进行研究并发布了研究报告《切入软包装带来新动能，Q4盈利有望进一步修复》，本报告对裕同科技给出增持评级，当前股价为31.59元。

　　裕同科技(002831)

　　投资要点

　　事件：裕同科技发布 2021 年第三季度报告。公司前三季度实现营收 100.55 亿元，同增 36.27%，较 19Q1-3 增长 58.44%；实现归母净利润 6.68 亿元，同增 1.70%，较 19Q1-3 增长 9.73%；实现扣非净利润 5.84 亿元，同比减少 4.20%，较 19Q1-3 增长 8.12%， 非经常性损益主要为远期结售汇等套期保值产品投资损益。 单季度看， 21Q3 实现营收 40.03 亿元，同增 30.45%，较 19Q3 增长 50.37%；实现归母净利润 3.32 亿元，同比增长 0.84%，较 19Q3 增长 6.20%；实现扣非净利润 3.20 亿元，同比减少 0.31%，较 19Q3 增长 4.77%。业绩符合预期。

　　市场开拓成效显现，盈利触底修复。1)收入端，21Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速分别 45.83%/36.44%/30.45%，归母净利润增速为 17.10%/-8.56%/0.84%。市场开拓成效显现，三季度营收维持中高速增长。2)盈利能力方面，21Q1-3 公司实现毛利率 21.72% (-6.09pct.)， 主要系疫情冲击海外产能及原材料价格上涨所致，归母净利率 6.64%(-2.26pct.)；其中 21Q3 单季度毛利率 22.96%(-7.59pct.)，归母净利率 8.28%(-2.43pct.)，预期 Q4 随疫情及浆纸等原材料压力缓解，盈利有望进一步修复。3)期间费用方面，21Q1-3 销售费用率 2.94%(-0.27pct.);管理费用率 6.15%(-0.79pct.);研发费用率 3.99%(-0.64pct.);财务费用率 0.93%(-1.32pct.) ，主要系汇兑损失、利息支出较去年同期减少，公司经营效率提升，费用率下行。

　　切入智能穿戴与智能家居软包装，带来全新增长动能。公司拟以 4.02 亿元人民币(含税)收购仁禾智能 60%的股权，标的公司估值为 6.7 亿元(2021-2023 年平均扣非净利润目标 6700 万元*10 倍 PE) 。仁禾智能主营业务为智能穿戴设备以及智能家居的软包装、软材料以及配套结构件等产品的设计、研发以及生产制造，此次收购有利于公司持续推进大包装发展战略，进一步提升公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位，并受益于下游智能穿戴产品与智能家居产品高速发展趋势，为公司带来全新增长动能。

　　3C 业务核心稳固，社会化包装协同布局完善。1)纸制精品包装：21H1 实现收入 46.51 亿元，同增 40.20%。近年，公司把握消费升级趋势，夯实电子消费品市场，拓展新兴细分市场，实现营收稳定增长，出色的产品交付能力得到重要品牌客户的广泛认可。2)包装配套产品：21H1 实现收入 10.60 亿元，同增 41.58%。公司已形成以 3C业务为核心，在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局。

　　国际化布局行业领先，智能化+数字化带动企业新转型。1)在国际化拓展领域，21H1公司内销收入 51.50 亿元，同增 38.45%，外销收入 9.01 亿元，同增 52.83%。公司已于越南、印度、印尼、泰国建成多个生产基地，根据国际客户需求，就近生产交付，以更低的生产成本提供更及时、专业的产品和服务。2)在智能化和数字化领域，公司许昌智能制造产业园项目已投产，全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流，数字化人力资源管理项目一期也已正式上线，数字化和智能化将带动企业管理升级转型，进一步提升企业整体竞争力。

　　投资建议：公司 3C 业务保持高增，新业态多元布局完善，智能制造+数字印刷事业启航，成长空间打开。我们预期公司 2021-2023 年销售收入为 150.31、183.53、221.15 亿元，同比增长 27.5%、22.1%、20.5%，实现归母净利润 12.11、16.54、20.05 亿元(盈利短期承压，下调预测，前次预测值为 13.34、16.59、20.17 亿元) ，同比增长8.1%、36.6%、21.3%，EPS 为 1.30、1.78、2.16 元，维持 “增持”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为33.94；证券之星估值分析工具显示，裕同科技(002831)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。