民生证券：给予歌尔股份买入评级

2021-10-27民生证券股份有限公司王芳,陈海进,张琼对歌尔股份进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：Q3业绩符合预告，VR龙头进入增长快车道》，本报告对歌尔股份给出买入评级，当前股价为41.68元。

　　歌尔股份(002241)

　　一、事件概述

　　2021年10月26日，公司发布2021年三季报，前三季度/单三季度分别实现营收527.9/225.0亿元，同比+52.0%/17.5%；归母净利润33.3/16.0亿元，同比+65.3%/29.6%；扣非归母净利润30.2/16.1亿元，同比+52.2%/29.1%。同时公司发布2021年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润42.4-45.3亿元，同比增长49%-59%。

　　二、分析与判断

　　Q3业绩符合预告，VR驱动智能硬件高速增长此前公司发布三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润32.1-34.6亿元，实际业绩33.3亿元约为预告区间中值。按全年业绩预告区间中值测算，预计21Q4实现归母净利润10.6亿元，同比+27%。受益VR产品销售收入的快速增长，Q3整体业绩实现同环比高增，归母净利润环比+109%，扣非归母净利润环比+99%。智能硬件已经成为公司的第一大收入板块，公司成功从耳机驱动的第一成长曲线切换到由VR驱动的第二成长曲线。加上VR产品毛利率高于耳机，公司规模和盈利能力同步提升，21Q3实现毛利率15.3%，环比+1.0pct；净利率7.2%，环比+2.5pct。

　　VR成长空间广阔，深度绑定大客户尽享行业成长红利公司在VR行业先发优势明显，客户覆盖全球主流VR头显品牌并达成长期深度合作，包括Facebook、索尼、HTC和Pico等，独家代工FacebookQuest2，中高端VR头显出货量占全球总量一半以上。未来VR行业在技术逐步成熟和丰富内容的加持下，应用场景将不断拓宽，行业成长空间广阔，IDC预计2021-25年全球VR头显出货量将保持41%的年复合增速，公司作为全球龙头厂商将深度受益行业快速发展带来的成长红利。

　　三、投资建议我们预计2021-23年公司实现收入797/1037/1291亿元，归母净利为45/59/73亿元，对应PE为33/25/21倍，参考SW电子2021/10/26最新TTM估值36倍，考虑到公司VR业务的高增速和长期增长空间，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期，原材料成本上涨。

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为57.37；证券之星估值分析工具显示，歌尔股份(002241)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。