东方财富证券：给予拓普集团增持评级

2021-10-27东方财富证券股份有限公司周旭辉对拓普集团进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：Q3业绩创新高，Tier0.5模式显成效》，本报告对拓普集团给出增持评级，当前股价为49.8元。

　　拓普集团(601689)

　　【投资要点】

　　Q3业绩创单季新高，新能源车放量叠加缺芯缓解或助Q4环比向上。公司Q1-Q3累计实现营收78.23亿元，同比+81.1%；归母净利7.53亿元，同比+94.4%；扣非归母净利7.31亿元，同比+103.5%。公司21Q3单季实现营收29.06亿元，同比+65.4%，环比+16.7%；单季实现归母净利2.94亿元，同比+71.3%，环比+37.4%；单季实现扣非归母净利2.86亿元，同比+77.4%，环比+39.7%。预计前三季度业绩增长主因以特斯拉为代表的新能源车大客户放量，另外基于芯片短缺缓解改善的预期，预计Q4业绩有望持续环比增长。

　　毛利率环比改善，费用管控水平持续提升，盈利能力持续增强。公司Q1-Q3累计毛利率为21.0%，累计同比-6.08pcts，21Q3单季毛利率为21.1%，同比-5.01pcts，环比+2.29pcts。今年原材料、运费的波动(运费约上涨5倍)使公司盈利承压，但随着客户调价机制的触发以及销量增长摊薄资本性开支，公司毛利率显现改善趋势。公司21Q3单季度销售/管理/财务费用率为1.1%/2.7%/0.3%，同比-4.57/-3.01/-1.07pct，环比-0.12/-0.01/+0.38pct，公司费用管控水平持续提升。

　　“2+3”产业布局+Tier0.5业务模式获车企认可，或促业绩持续扩大释放。公司前瞻布局新能源车赛道，积极推进覆盖汽车NEV减震系统、整车声学套组、轻量化底盘系统、热管理系统及智能驾驶系统的“2+3”产业布局。1)业务模式顺势而为。公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力探索Tier0.5级合作模式，为客户提供全产品线同步研发及供货服务，并逐步获得智能电动车企认可，单车配套产品量价齐升(与RIVIAN合作配套单车价值已高达11,000元)。2)新项目研发协同并进。上半年成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水泵等产品，快速推向市场；铝合金一体化真空铸造底盘及铝合金铸造焊接型底盘获客户认可并批量供货；智能刹车/转向系统正加紧验证匹配；减震器/整车声学套组在材料、工艺、装备方面持续创新。3)产能布局加速推进。湘潭基地、宁波杭州湾新区二/三/四/五期基地及鄞州区生产基地加快建设，上海、湖州、西安新设工厂。海外追加波兰投资建设产能，并加快墨西哥工厂筹建。得益于新能源车领域的广阔产品组合+研发能力+快速响应等综合因素，公司上半年新增订单饱满，未来高速可持续发展可期。

　　【投资建议】

　　公司前瞻布局底盘轻量化/热管理/智能驾驶三大产品线，基于Tier0.5业务模式同电动智能车企深度合作，单车配套价值量价齐升。预计公司2021-2023年将实现营业收入108.8/145.3/190.8亿元，归母净利润为11.5/15.9/22.9亿元，对应的EPS为1.04/1.44/2.07元，对应的PE为45/32/23倍，重新覆盖给予公司“增持”评级。

　　【风险提示】

　　新能源车行业发展不及预期；缺芯缓解进程不及预期；原材料成本波动超预期；新品研发及量产进度不及预期。

　　该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级17家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为54.63；证券之星估值分析工具显示，拓普集团(601689)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。