国金证券：给予扬农化工买入评级

2021-10-26国金证券股份有限公司杨翼荥,陈屹,王明辉对扬农化工进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，长期成长逐步落地》，本报告对扬农化工给出买入评级，当前股价为116.14元。

　　扬农化工(600486)

　　业绩简评

　　10 月 25 日， 公司发布 2021 年三季报， 2021 年前三季度公司实现营业收入92.41 亿元，同比增长 16.15%；实现归母净利润 10.15 亿元，同比下降0.75%； 其中三季度单季，公司实现营业收入 25.59 亿元，同比增长25.49%，归母净利润 2.24 亿元，同比增长 14.11%， 业绩符合预期。

　　经营分析

　　分业务来看， 2021 年前三季度公司杀虫剂实现营业收入 25.62 亿元(同比+7.3%)，除草剂业务实现收入 19.49 亿元(同比+10.85%)；销量方面，公司分别实现杀虫剂、除草剂销售量 14294.74 吨(同比+15.93%)、 44207 吨(同比 +12.77%)； 公司杀虫 剂、除草剂售 价 17.93 万元 /吨(同比 -7.44%)、 4.41 万元/吨(同比-1.7%)。 从产品价格来看， 杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价 29 万元/吨，联苯菊酯当前报价 35 万元/吨， 国庆节前，受到限电政策的影响，农化产品的报价均有上行，我们建议关注后续价格上涨的持续性。 除草剂主要产品草甘膦当前报价 8.2 万元/吨，迈入景气周期。我们认为，公司主要杀虫剂和除草剂产品价格迎来震荡向上的趋势， 明年业绩整体有望改善。 公司产品销售毛利率 23.25%，同比下降 3.05 个百分点。销售费用 1.87 亿元，同比下降 9.7%； 管理费用 4.18 亿元，同比增长12.3%； 研发费用 2.71 亿元，同比增加 13.4%。

　　新项目逐步落地，优嘉四期打开成长空间。 从在建工程来看，公司氟环唑项目完工；公司优嘉四期计划总投资 18.09 亿元，根据 2021 年中报，目前已经持续投入 9230 万元，从建设进度来看，建设进度 10%，进展顺利。 2021年 6 月，根据葫芦岛政府网站信息，公司大型精细农药化工项目拟投资 100亿元，落地葫芦岛，目前已经签订战略意向合作书，我们认为，葫芦岛项目是继优嘉项目之后的重要战略布局，对于公司长期发展起到积极影响。

　　投资建议

　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 15.6 亿元、 18.3 亿元和 21亿元。 EPS 分别为 5.0 元、 5.9 元和 6.8 元，当前市值对应 PE 为22.7X/20.7X/16.9X，维持“ 买入”评级。

　　风险提示

　　优嘉项目建设进度不及预期； 农药产品价格下跌； 农药需求下滑

　　该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级21家；过去90天内机构目标均价为146.17；证券之星估值分析工具显示，扬农化工(600486)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。