华西证券：给予梅花生物买入评级

2021-10-26华西证券股份有限公司周莎对梅花生物进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，需求向好支撑业绩高增》，本报告对梅花生物给出买入评级，当前股价为6.25元。

　　梅花生物(600873)

　　事件概述

　　公司发布 2021 年三季报，报告期内，公司实现营业收入162.85 亿元， yoy+34.85%；实现归母净利润 13.27 亿元，yoy+62.01%。 单三季度来看，公司实现营业收入 52.58 亿元，yo+33.49%；实现归母净利润 3.23 亿元， yoy+76.06%。

　　分析判断:

　　需求逐步回暖，支撑公司业绩高增

　　2021 年前三季度，受益于疫情逐步平稳以及生猪存栏的恢复，公司鲜味剂和饲料氨基酸业绩表现亮眼，具体来看： 报告期内，公司鲜味剂实现营业收入 56.39 亿元， yoy+43.71%， 主要系公司子公司吉林梅花 25 万吨味精产能释放以及味精价格上涨所致；饲料氨基酸实现营业收入 59.89 亿元， yoy+36.78%， 主要系苏氨酸量价齐增、赖氨酸价格上涨以及其他饲料产品量价齐增所致， 两大业务共同支撑公司前三季度收入、利润高增。其他业务方面，公司医药氨基酸实现营业收入 3.87 亿元，yoy+2.37% ； 大 原 料 副 产 品 实 现 营 业 收 入 27.19 亿 元 ，yoy+16.70%；其他业务(黄原胶、 药用胶囊等)实现营业收入15.51 亿元， yoy+9.52%。

　　疫情平稳提振味精需求，产能释放增厚公司利润

　　一方面， 2020 年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，公司食品味觉性状优化产品收入承压。进入 2021 年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复提振公司味精产品需求，味精产品量价齐增趋势明显。另一方面，根据公司公告，公司吉林梅花年产 25 万吨味精产能正在逐步释放，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。

　　氨基酸价格抬升 & 玉米价格中枢回落， 有望贡献公司利润弹性

　　下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，根据国家统计局数据，截至 2021 年三季度末， 全国能繁母猪存栏 4459 万头、生猪存栏 4.38 亿头，均相当于 2017 年年末水平， 8-9 月份能繁母猪存栏量均接近正常保有量的 110%。 生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好，根据 Wind 数据，赖氨酸/苏氨酸价格较 8 月低点已上涨 38.62%/34.43%。 此外， 随着新季玉米的上市，玉米供需偏紧的格局有所缓解，玉米价格较高点已回落 11.85%，带动公司成本进一步降低。 价格抬升而成本下行，公司氨基酸业务有望贡献公司利润弹性。

　　投资建议

　　在疫情影响边际减弱 & 生猪存栏维持高位背景下，公司味精和饲用氨基酸需求持续向好。 考虑到公司业绩符合预期， 我们维 持 对 公 司 2021-2023 年 的 营 业 收 入 分 别 为225.27/284.68/330.69 亿 元 、 归 母 净 利 润 分 别 为17.51/23.70/29.84 亿 元 的 预 期 不变 ， 对 应 EPS 分 别 为0.57/0.76/0.96 元， 对应 2021 年 10 月 25 日收盘价 6.31 元/股， PE 分别为 11/8/7X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期， 主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，梅花生物(600873)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。