华西证券：给予长沙银行买入评级

2021-10-26华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳对长沙银行进行研究并发布了研究报告《其他非息贡献业绩快增，关注类贷款环比双降》，本报告对长沙银行给出买入评级，当前股价为8.68元。

　　长沙银行(601577)

　　事件概述

　　长沙银行发布2021年三季报：2021Q1-3实现营收156.91亿元(+19.68%，YoY)，营业利润64.66亿元(+18.56%，YoY)，归母净利润50.40亿元(+18.64%，YoY)；Q3单季实现营收+24.53%，营业利润+10.97%，归母净利润+13.33%。三季度末总资产7866.01亿元(+14.96%，YoY；+3.61%，QoQ)，存款4789.43亿元(+4.53%，YoY；+1.56%，QoQ)，贷款3538.59亿元(+14.42%，YoY；+2.05%，QoQ)。不良贷款率1.20%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率297.92%(+1.16pct，QoQ)，拨贷比3.56%(+0.00pct，QoQ)；资本充足率13.87%(+0.32pct，QoQ)；Q1-3ROE11.35%(-0.32pct，YoY)。

　　分析判断:

　　其他非息拉动营收增速转正，减值多提利润保持稳健增长

　　长沙银行前三季度累计营收和PPOP分别同比增19.7%和21.7%，较上半年17.3%、19.7%均延续提升，结构来看：1)Q1-3利息净收入同比增11.7%，环比上半年的13.5%略有回落，预计息差下降是主要因素；2)手续费净收入累计保持26.2%的较快增速，环比上半年的34.3%也有所放缓，Q3单季增速回落至12%的水平(Q2同比+75.6%)。3)包括投资收益和公允价值变动损益的其他交易类非息收入继续保持低基数下的快速提升，也是拉动三季度营收的主要部分。

　　营收端整体表现稳健的情况下，公司延续二季度较强的减值计提力度，Q3单季资产减值损失同比+49.2%(Q1、Q2分别同比-11.7%和+49%)，Q1-3累计减值计提同比+26.1%之下，归母净利润累计同比增长18.6%，较上半年21.2%的归母净利增速小幅回落。整体来看，长沙银行业绩在二季度冲高后，三季度整体回归稳健水平。

　　三季度平稳扩表，增配同业业务，息差环比回落

　　公司三季度保持相对平稳的扩表节奏，总资产同比增速15%(Q2增速16.7%)，环比中期增幅3.6%，其中贷款贡献了14.4%和2.1%的同环比增速，较Q2分别放缓了4.4pct/2.1pct，投资资产增速和贷款基本相当，公司主要加大同业资产的配置，Q3同业资产和同业负债分别环比增长60%和26%，同时存款规模较中期微增1.7%。公司资产摆布向同业业务有所倾斜的情况下，我们以期初期末生息资产余额均值测算的Q3单季净息差环比Q2再度回落6BP(Q2环比提升7BP)，预计主要是负债端结构的拖累。

　　关注类贷款双降，资产质量稳中向好

　　长沙银行三季度资产质量稳中向好，一方面不良贷款率1.2%，环比持平中期，另一方面关注类贷款占比经历二季度的小幅反弹后，三季度实现双降，规模较中期压降5.8%，同时占比回落20BP至2.36%基本回到一季度水平；此外，在三季度仍保持较强减值计提力度的情况下，公司三季度拨覆率收录297.92%，环比中期微增1.2pct，拨贷比3.56%环比持平中期。

　　投资建议

　　总体来说，长沙银行三季度业绩保持较快增速，扩表边际趋缓但整体平稳的情况下，主要由其他非息收入拉动，息差仍有压力，而资产质量经历中报的小幅波动后整体稳中向好。公司未来增长点需要关注零售转型和生态的搭建，目前包括客户数和理财规模在内的各项指标持续扩增，区域优势赋予发展潜力。

　　鉴于公司三季报业绩表现，我们维持公司21-23年营收194.71/215.38/248.13亿元的预测，维持归母净利润61.45/70.69/82.30亿元的预测，对应增速分别为15.1%/15.0%/16.4%；维持21-23年EPS1.53/1.76/2.05元的预测，对应2021年10月25日8.95元/股收盘价，PB分别为0.84/0.75/0.66倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；

　　2、公司的重大经营风险等。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为11.07；证券之星估值分析工具显示，长沙银行(601577)好公司评级为3.5星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。