中国银河：给予招商银行买入评级

2021-10-26中国银河证券股份有限公司张一纬对招商银行进行研究并发布了研究报告《净息差企稳，财富管理业务延续高增》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为55.58元。

　　招商银行(600036)

　　事件公司发布了2021年三季报。

　　业绩表现稳健，营收与净利均保持两位数增长2021年1-9月，公司实现营业收入2514.10亿元，同比增长13.54%；归母净利润936.15亿元，同比增长22.21%；年化加权ROE为18.11%，同比上升1.11个百分点；基本EPS为3.62元，同比增长19.87%。多项业务保持快速增长，信用减值虽有回升但集中在非信贷领域，以增强风险抵补能力，对业绩影响有限，多项因素带动公司整体营收与净利延续两位数高增。

　　NIM环比回升，零售贷款占比上升，负债端成本优势增强2021年1-9月，公司实现利息净收入入1506.38亿元，同比增长8.74%；净息差2.48%，同比下降3BP，，主要是受上年LPR多次下调的累积效应影响，贷款收益率同比下降；Q3单季净利息收益率2.47%，环比上升1个基点，主要受益于信用卡贷款增长较快、准备金率下调以及生息资产结构优化等。资产端，贷款规模稳健增长，信用卡、消费贷和小微贷款推动零售贷款占比进一步提升。2021年1-9月，母行的贷款和垫款余额为5.18万亿元，较年初增长9.46%；其中，对公贷款和零售贷款余额较年初分别增长3.23%和9.9%，占总贷款余额比重35.07%和56.12%，较年初变化-2.11和0.23个百分点。负债端成本管控强化，存款成本率同比下行，成本优势增强。2021年1-9月，公司的客户存款余额6.01万亿元，较上年末增长6.82%，占集团负债比重74.02%；存款成本率1.40%，同比下降17BP。其中，活期存款日均余额占比64.63%，同比提高5.76个百分点。

　　非息收入贡献度提升，财富管理业务优势凸显2021年1-9月，公司实现非利息净收入1007.72亿元，同比增长21.57%，占营业收入比重40.08%，同比提升2.64个百分点。其中，净手续费及佣金净收入757.34亿元，同比增长19.69%。财富管理和资产管理手续费及佣金收入延续高增，优势明显。2021年1-9月，公司财富管理手续费及佣金收入296.74亿元，同比增长25.75%。截至9月末，母行管理零售客户AUM10.37万亿元，较上年末增长16.02%；管理金葵花及以上客户AUM8.53万亿元，较上年末增长16.11%，占全行管理零售客户AUM的82.21%；管理私人银行客户AUM3.27万亿元，较上年末增长17.69%，户均AUM2788.45万元。其他非息收入增速持续改善，主要是非货币基金投资公允价值变动收益增加。2021年1-9月，公司其他非息净收入250.38亿元，同比上升27.63%。其中，投资收益(含公允价值变动)169.58亿元，同比增长31.82%；汇兑收益26.28亿元，同比增长22.8%。

　　资产质量保持优异，风险抵补能力增强截至9月末，公司不良率为0.93%，较上年末下降0.14个百分点；关注类贷款占比0.82%，较上年末上升0.01个百分点，整体处于较低水平。拨备覆盖率上升，风险抵补能力增强。截至2021年6月末，公司不良贷款拨备覆盖率443.14%，较上年末提升5.46个百分点。

　　投资建议公司零售业务优势明显，盈利能力强劲，ROE优于同业；资产端稳步扩张、结构优化，负债端活期存款占比逾6成、成本优势显著；资产质量优异，拨备覆盖率位居行业前列水平；公司积极推进轻型银行转型，打造金融科技银行，构建大财富管理价值循环链，差异化竞争优势进一步增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2021-2023年BVPS28.84/32.74/37.37元，对应2021-2023年PB1.88X/1.66X/1.45X。

　　风险提示宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级19家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为67.03；证券之星估值分析工具显示，招商银行(600036)好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。