华金证券：给予中国神华增持评级

2021-10-26华金证券股份有限公司杨立宏,胡博对中国神华进行研究并发布了研究报告《煤炭板块带动业绩释放，归母净利创同期历史新高》，本报告对中国神华给出增持评级，当前股价为22.17元。

　　中国神华(601088)

　　事件：

　　公司2021年前三季度实现营收2329.49亿元，同比增40.24%；实现归母净利407.51亿元，同比增21.42%。三季度单季度实现营收889.70亿元，同比增45.64%，环比增16.50%；实现归母净利147.59亿元，同比增14.11%，环比增2.15%。

　　点评：

　　三季度业绩大幅改善，创历史新高：三季度受益煤炭价格大幅上涨，公司归母净利规模创历史新高。前三季度公司毛利率为32.46%，较去年同期(重述口径)降4.14个百分点。业绩整体符合预期。

　　煤炭板块量价齐升，同比大幅改善：受益煤炭市场需求旺盛，煤炭板块量价齐升。前三季度公司煤炭销量3.62亿吨，同比增11.8%，综合售价537元/吨，同比增32.9%；其中三季度单季煤炭销售量实现1.21吨，同比增2.2%。前三季度煤炭板块实现收入1997.71亿元，同比增48%；实现毛利500.92亿元，同比增41.4%，毛利率为25.1%，较去年同期下降1.2个百分点。

　　电力板块业绩有所下滑：前三季度电力需求较好，但因成本端大幅提升，电力板块业绩有所下滑。前三季度公司售电量实现115.29十亿千瓦时，同比增21.32%；利用小时数实现3882小时，同比增加598小时；售电价实现336元/兆瓦时，同比增加2元/兆瓦时。前三季度电力板块实现收入453.19亿元，同比增27.2%；实现毛利58.42亿元，同比降37%；毛利率为12.9%，较去年同期下降13.1个百分点。

　　运输和煤化工板块均有改善：三季度公司运输板块均有改善，其中铁路营收实现299.3亿元，同比增4.6%，毛利实现150.68亿元，同比增8.6%；港口营收实现48.32亿元，同比增0.8%，毛利实现24.5亿元，同比增2.7%；航运营收实现43.23亿元，同比增98%，毛利实现9亿元，同比增322.5%。航运板块大幅改善主要是因2021年8月起，天津远华纳入公司合并报表范围，导致航运货运量增长，同时公司前三季度平均海运价格也呈增长趋势。受国际石油价格等因素影响，公司烯烃产品销售价格同比增长，提振板块业绩。煤化工营收实现47.34亿元，同比增25.2%，毛利实现11.97亿元，同比增429.6%。

　　投资建议：随着供暖季来临，预计公司煤炭长协价格或将继续提升，同时电价上浮有望助推公司电力板块业绩释放。我们公司预测2021年至2023年归母净利分别为534.02亿元、600.65亿元和631.09亿元，对应每股收益分别为2.68、3.02和3.17元，对应动态PE分别为8.1X/7.2X/6.8X，维持增持-A建议。

　　风险提示：煤价下跌超预期风险；环保监管风险；汇兑风险。

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.85；证券之星估值分析工具显示，中国神华(601088)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。