中国银河：给予天康生物买入评级

2021-10-25中国银河证券股份有限公司谢芝优对天康生物进行研究并发布了研究报告《猪价压制Q3表现，业绩压力点将逐步消化》，本报告对天康生物给出买入评级，当前股价为9.0元。

　　天康生物(002100)

　　事件公司发布2021年三季度报告。

　　Q3猪价大幅下行，公司养殖业务拖累整体业绩2021年前三季度公司营业收入为123.29亿元，同比+43.01%；归母净利润-1.93亿元，同比-113.05%；扣非后归母净利润为-1.68亿元，同比-111.23%。公司综合毛利率12.37%，同比-18.85pct；期间费用率为11.5%，同比-1.07pct。2021Q3，公司营业收入为44.12亿元，同比+12.63%；归母净利润-4.34亿元，同比-167.45%；扣非后归母净利润-4.32亿元，同比-167.6%。季度毛利率为2.03%，同比-28.17pct；期间费用率为10.96%，同比-0.7pct。受三季度生猪价格大幅下行，公司业绩承压。

　　Q3生猪出栏持续增长，生产性生物资产环比-7%2021Q1-3公司生猪出栏121.82万头，同比+58.54%，累计实现收入23.79亿元，同比+1.97%；肥猪销售均价约19.21元/kg，均重约135.43kg。21Q3公司出栏生猪48.2万头(仔猪约占12%)，同比+40.4%，环比+26.14%；商品猪销售均价约为12.54元/kg，环比-27.89%；出栏均重140.63kg，环比+3.5%。21年三季度末公司生产性生物资产为3.37亿元，环比21Q2末下降6.9%；在建工程合计为10.81亿元，环比+39.48%。公司养殖模式包括自繁自养以及外购仔猪放养两种，Q3放养占比约为36%，受前期仔猪购买成本高位影响，该部分亏损幅度较大。但随着前期外购部分的逐步出栏，预计Q4该模式下出栏量将大幅下降，对业绩影响程度或将减弱。

　　猪价一次探底过程中，母猪产能环比下行我国生猪价格自21年1月中旬达到阶段高点后开始下行；直至6月下旬至7月下旬短暂回升，期间+26.47%；7月底再次开启下跌行情，目前处于阶段底部震荡过程中。能繁母猪方面，根据农业部数据，21年7、8月出现环比下行，产能在逐步出清过程中，但幅度仍需观察。根据中国畜牧业信息网，10月初出现周度最低价10.78元/kg，我们预计10月为一次探底时间。一般来说一次探底以后会出现以月为跨度的反弹区间，历史反弹强度在40%左右。

　　投资建议公司为农牧一体化企业，其中后周期业务疫苗+饲料表现优秀，业绩可期；生猪养殖业务受猪周期下行影响，暂时承压。度过周期底部，未来业绩增长可期。我们预计公司2021-2022年EPS分别-0.35、0.69元，对应PE为-26、13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；

　　2、原材料价格大幅波动的风险；

　　3、环保、养殖等方面政策变化的风险；

　　4、产品质量的风险；

　　5、食品安全的风险等。

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.24；证券之星估值分析工具显示，天康生物(002100)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。