东方财富证券：给予中国联通增持评级

2021-10-26东方财富证券股份有限公司周旭辉对中国联通进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩稳健增长，创新业务表现亮眼》，本报告对中国联通给出增持评级，当前股价为4.11元。

　　中国联通(600050)

　　【投资要点】

　　公司发布三季报，前三季度实现营收2444.89亿元，同比增长8.49%，实现归母净利润56.76亿元，同比增长18.65%，实现扣非归母净利润55.27亿元，同比增长11.71%，EBITDA为751.86亿元，同比上升2.2%。

　　整体业务稳健发展，产业互联网业务快速成长。今年前三季度公司整体业务实现高质量稳健发展，移动业务方面，公司移动用户市场份额与价值贡献双提升，前三季度公司移动主营业务收入为1233.24亿元，同比增长5.8%，移动出账用户达到约3.16亿户，净增974.2万户，其中5G套餐用户净增6611.5万户至13694.5万户，有效拉动公司移动用户ARPU值同比增长6.3%。固网宽带业务方面，公司不断强化宽带业务差异化能力，抓住经济社会数字化、网络化、智能化转型需求，前三季度固网用户净增690.3万户，收入达到333.41亿元，同比上升3.9%。在创新业务领域，公司打造了5G+ABCDE(人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算)融合创新的差异化竞争优势，产业互联网业务快速成长，收入达到409.25亿元，同比增长25.3%。

　　成本费用增长，研发投入加大。网络运行及支撑成本比去年同期上升14%，主要由于网络和经营规模的扩大和设备使用成本和能耗成本增加，我们认为和5G网络的建设和运营相关，随着5G基站设备技术的提升以及运营效率的改善，成本方面未来有望得到优化。研发投入方面，公司持续加大投入力度，研发费用率同比增长0.3pct至0.9%。总人工成本同比上升9.8%，销售产品成本同比上升22.8%，和销售通信产品收入增速同步。

　　【投资建议】

　　公司各项业务营收端持续增长，ARPU值回升，产业互联网增速亮眼，为公司打开新成长空间，成本端则有所承压，但随着5G共享共建的继续深化和智能化、数字化带来的运营效率改善，公司资本开支和运营成本都有望得到优化。公司整体表现稳健向上，综合三季报情况，我们上调了公司的收入预测，下调了公司的期间费用率和资本开支预测，从而上调了盈利预测。预计公司2021-2023年营收为3241.32亿元、3474.70亿元、3735.30亿元，归母净利润为65.36亿元、75.14亿元、85.56亿元，EPS为0.21元、0.24元、0.28元，对应PE为20倍、17倍、15倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。

　　【风险提示】

　　5G渗透率及用户扩展不及预期；

　　创新业务发展不及预期；

　　ARPU值回升持续性不及预期。

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为5.72；证券之星估值分析工具显示，中国联通(600050)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。