华西证券：给予中环股份买入评级

2021-10-26华西证券股份有限公司孙远峰,熊军对中环股份进行研究并发布了研究报告《Q3业绩创历史新高，G12产品规模提升加速》，本报告对中环股份给出买入评级，当前股价为50.76元。

　　中环股份(002129)

　　事件概述

　　公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度实现营业收入290.9亿元，同比增长117.5%；含银行汇票的经营性现金流量净额61.9亿元，同比增长54.9%；归属于上市公司股东的净利润27.6亿元，同比增长226.3%。加权平均净资产收益率为13.55%，同比增长7.70个百分点。基本每股收益为0.9114元/股，同比增长205.84%。

　　分析判断:

　　Q3业绩创历史新高，G12产品规模提升加速

　　公司Q3业绩创历史新高，收入和净利润位于预告中值偏上区间。Q3单季度实现营业收入114.45亿元，同比增长141.84%，环比增长12.04%。Q3单季度实现归属上市公司股东净利润12.82亿元，同比增长316.08%，环比增长36.53%。Q3毛利率达到19.09%，同比提升0.91个百分点，环比下降1.74个百分点，主要是受原材料价格上涨。Q3净利率达到12.16%，同比提升3.59个百分点，环比提升0.93个百分点，公司利用G12产品差异化优势，缓解下游客户成本压力，提升自身竞争力。分业务看，前三季度G12硅片的市场渗透率由年初6%提升至20%，单晶总产能提升至73.5GW(其中G12产能占比约59%)。同时公司通过技术改进，硅片A品率大幅提升，产品毛利率进一步改善，劳动生产率和G12产线直通率大幅度提升，人均劳动生产率达到1,000万元/人/年以上。业内最大单体太阳能级单晶硅投资项目——50GW(G12)太阳能级单晶硅材料智能工厂(宁夏中环六期项目)项目进展顺利，2021年3月18日开工建设，预计2021年底开始投产，2023年全部达产。

　　半导体业务加速提升，产能不断释放

　　公司在加速推进江苏大硅片项目产能扩充的同时，策划启动天津工厂扩产。12英寸产品国内客户订单爆增，公司通过加速新产线调试释放有效产能。目前8-12英寸大硅片项目一期进入验收结尾阶段，项目二期提前启动，加速产能扩充。截至2021年三季度末已形成月产能8英寸65万片，12英寸10万片，新增布局小直径扩产和8英寸新产品项目。预计2021年年末实现月产能8英寸75万片，12英寸17万片的既定目标。公司已经与多家芯片厂商签订长期战略合作协议，为业务发展奠定了基础。前三季度公司产能规模持续提升，8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升，产销规模同比提升90%以上，预计2021全年可实现营收超20亿元。

　　回购+激励彰显发展信心，经营提质增效

　　2021年6月，公司发布股权激励计划与回购方案公告，宣布实施完毕用于股权激励的3.3亿元股票的回购；2021年7月，公司公告称激励计划已登记授予完成。包括在公司及子公司任职的董事及高级管理人员、核心业务人员等共34人，员工持股参与对象不超过815人；最终确认授予董事长、总经理期权比例分别为7.35%、14.64%，业绩考核目标为2020-2022年净利润增长率平均不低于30%。此次激励成有效整合了公司凝聚力、提升员工积极性，在新体制和机制下，公司战略清晰，组织团队充满活力，经营提质增效，全面提升竞争力。

　　投资建议

　　公司在新体制机制下，经营提质增效，竞争力全面提升，发展迈入新阶段，考虑到产品结构不断优化，盈利能力提升，未来业绩高成长可期，上调盈利预测，预计2021-2023年公司营收分别从371.57亿元、462.40亿元、555.59亿元上调至441.08亿元、632.25亿元、708.08亿元，归母净利润分别从28.09亿元、36.49亿元、45.62亿元上调至40.14亿元、54.90亿元、64.55亿元，EPS分别从0.93元、1.20元、1.50元上调至1.32元、1.81元、2.13元，对应2021年10月25日50.76元/股收盘价，PE分别为38/28/24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为64.18；证券之星估值分析工具显示，中环股份(002129)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。